产品结构优化，盈利能力修复明显

核心观点与关键数据

• 业绩增长：小熊电器2025年中报显示，公司实现营收25.4亿元，同比增长18.9%；归母净利润2.1亿元，同比增长27.3%。其中，25Q2营收12.1亿元，同比增长29.6%；归母净利润0.75亿元，同比增长641.5%。
• 增长驱动：收入增长主要来自内生业务稳健增长及并表罗曼智能，内生增长受益于国补政策刺激产品结构优化、抖音等新兴渠道布局见效、母婴等新品类战略成效显著。
• 毛利率改善：25H1毛利率为37.2%，同比增长0.5个百分点；25Q2毛利率为37.6%，同比增长3.2个百分点。主要系产品结构优化，高毛利产品销售表现良好，以及行业竞争趋缓。
• 费用率优化：25H1归母净利润率为8.1%，同比增长0.5个百分点；25Q2归母净利润率为6.2%，同比增长5.1个百分点。费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率均有所下降，体现降本增效成果显著。财务费用因利息收入增加而大幅减少。

研究结论

• 投资建议：公司作为国内创意小家电产品龙头，营收稳健增长，盈利能力修复明显。预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.8亿元、4.4亿元、4.6亿元，对应PE分别为23倍、20倍、19倍。采用DCF估值法，调整目标价为69.5元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不及预期、原材料价格上涨。

财务预测表

• 主要财务指标：2025-2027年，公司预计营业收入分别为54.33亿元、59.05亿元、63.07亿元，同比增长14.2%、8.7%、6.8%；归母净利润分别为3.76亿元、4.42亿元、4.63亿元，同比增长30.8%、17.3%、4.8%。
• 估值比率：预计2025-2027年，公司PE分别为23倍、20倍、19倍，P/B分别为2.9倍、2.7倍、2.5倍，EV/EBITDA分别为17倍、14倍、12倍。