点评报告：受益于产品结构优化，盈利能力提升明显

受益于产品结构优化，盈利能力提升明显 ——周大生（002867）点评报告 总股本（百万股）1,085.47流通A股（百万股）1,079.10收盘价（元）13.92总市值（亿元）151.10流通A股市值（亿元）150.21 25Q2归母净利润同比+31%。2025H1，公司实现营收45.97亿元（同比-43.92%），归母净利润5.94亿元（同比-1.27%），业绩下滑主因金价高位影响黄金产品终端销售，零售商补货意愿减少。分季度看，25Q1/Q2实现营收同比分别-47.28%/-38.47%，归母净利润同比分别-26.12%/+31.32%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.5元（含税），共计派发现金分红总额2.71亿元，占2025H1归母净利润的比例达45.7%。 自营业务收入占比提升，加盟业务承压。线下：2025H1，公司加盟业务收入24.25亿元（同比-59.12%），自营线下业务收入8.90亿元（同比-7.56%）。截止2025年6月末，周大生品牌终端门店数量4718家（较2025年初净减少290家），其中，加盟/自营分别为4311/407家，较2025年初分别-344/+54家。线上：2025H1，公司电商（线上）业务营业收入11.68亿元（同比-1.94%），收入占比提升至25.41%。 受益于产品结构优化，毛利率提升明显。2025H1，公司毛利率同比+11.96个pct至30.34%，主因素金首饰产品毛利率提升幅度较大以及金价上行带来定价红利，净利率同比+5.57个pct至12.89%。费用率方面，2025H1公司销售费用率提升较为明显，同比+4.34个pct至10.80%。25Q1/Q2，公司毛利率分别为26.21%/36.07%，净利率分别为9.41%/17.73%，同比均提升明显。 业绩短期承压，分红比例维持高位黄金产品延续高景气，线下拓店提速黄金产品高景气，线上业务收入高增 盈利预测与投资建议：近期金价高位导致终端销售承压，但公司收入情况边际好转，受益于产品结构优化和金价上行带来的定价红利，Q2净利润恢复正增长。当前公司启动国家宝藏店培育计划，未来随着产品结构和渠道优化，盈利水平有望进一步提升。根据最新经营数据，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为1.00/1.14/1.27元/股（调整前2025-2027年EPS分别为0.96/1.03/1.15元/股），对应2025年9月8日收盘价的PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场