点评报告：受益于产品结构优化，盈利能力提升明显

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年Q2归母净利润同比+31%，2025H1实现营收45.97亿元（同比-43.92%），归母净利润5.94亿元（同比-1.27%），主要受金价高位影响黄金产品终端销售下滑。
• 业务结构：自营业务收入占比提升，2025H1加盟业务收入24.25亿元（同比-59.12%），自营线下业务收入8.90亿元（同比-7.56%）；电商业务收入11.68亿元（同比-1.94%），收入占比25.41%。
• 盈利能力：2025H1毛利率同比+11.96pct至30.34%，主要因金首饰产品毛利率提升及金价上行带来的定价红利，净利率同比+5.57pct至12.89%。
• 财务分红：拟每10股派发现金股利2.5元（含税），总额2.71亿元，占2025H1归母净利润比例达45.7%。

研究结论

• 短期挑战：金价高位导致终端销售承压，但公司收入边际好转，Q2净利润恢复正增长。
• 长期机遇：启动国家宝藏店培育计划，未来产品结构和渠道优化将提升盈利水平。
• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.00/1.14/1.27元/股，对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动。

关键财务数据

• 2025E：营业收入11752.23百万元，归母净利润1089.96百万元，EPS 1.00元/股，PE 14倍。
• 2026E：营业收入12582.87百万元，归母净利润1242.73百万元，EPS 1.14元/股，PE 12倍。
• 2027E：营业收入13478.61百万元，归母净利润1380.72百万元，EPS 1.27元/股，PE 11倍。