公司收购SKE空白掩模板块，助力国产半导体自主可控

优于大市 公司收购SKE空白掩模板块，助力国产半导体自主可控 电力设备·光伏设备 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003 李恒源021-60875174lihengyuan@guosen.com.cn执证编码：S0980520080009 事项： 公司公告：聚和材料与韩投伙伴（上海）创业投资管理有限责任公司计划共同设立SPC，使用自有或自筹资金680亿韩元（折合约3.5亿人民币）收购SKEnpulse株式会社的关于空白掩模（BlankMask）的业务板块（包含土地、厂房、存货、设备、专利、在建工程、人员、技术等）。其中，公司直接或间接出资比例不低于95%。 国信电新观点：空白掩模(BlankMask)是制造半导体曝光工艺中使用的掩模版(Photomask)的关键材料，而掩模版(Photomask)是半导体制造过程中光刻工艺的核心工具。掩模版的质量直接决定了芯片制造的精度和性能，是连接芯片设计与制造的桥梁。聚和材料此次收购SKE旗下BlankMask事业部，覆盖7-130nmDUV国产空白市场，已经顺利导入海内外重点晶圆厂。一方面是公司主动响应国家“自主可控”战略方针，通过境外投资补齐国内尚未本土化的关键材料；另一方面，公司有望依托该业务稀缺性，拓展半导体客户资源，与现有业务形成协同发展。 投资建议：考虑到光伏新增装机增速平稳，公司成本管控优异，且新增空白掩模业务有望成为新利润增长点，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润4.09/5.10/6.41亿元，同比-2.3%/+24.9%/25.6%。当前股价对应PE为35/28/22倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：收购整合失败的风险；半导体技术迭代使空白掩模需求下滑；国内外光伏装机需求下滑。 评论： 公司收购SKE旗下空白掩模业务板块 9月9日，公司发布公告称，聚和材料与韩投伙伴（上海）创业投资管理有限责任公司计划共同设立SPC，使用自有或自筹资金680亿韩元（折合约3.5亿人民币）收购SKEnpulse株式会社的关于空白掩模（BlankMask）的业务板块（包含土地、厂房、存货、设备、专利、在建工程、人员、技术等）。其中，公司直接或间接出资比例不低于95%。 SKE公司是韩国半导体材料零部件设备整体解决方案供应商，旗下BlankMask事业部主要生产用于DUV-ArF和DUV-KrF光刻技术节点的空白掩模基板（BlankMask），产品已通过多家半导体晶圆厂自有产线配套验证及第三方独立掩模版客户验证，并实现量产销售，业务覆盖韩国、中国大陆及中国台湾等国家和地区。 空白掩模(Blank Mask)是制造半导体曝光工艺中使用的掩模版(Photomask)的关键材料，需要高端的空白掩模来形成半导体高集成度的超精细图案。空白掩模是通过在石英(Quartz)基板上制作功能性薄膜并施加抗蚀剂膜来生产的。 掩模版(Photomask)是半导体制造过程中光刻工艺的核心工具，其结构通常是在高纯度石英玻璃基板上，通过镀膜、光刻、蚀刻等工艺形成一层金属铬等遮光层，遮光层上蚀刻出设计好的电路图案。其工作原理是在光刻工艺中，特定波长的光线透过光罩的透明区域，将掩模版上的图案投影到涂有光刻胶的晶圆表面，使光刻胶发生光化学反应，经过显影、刻蚀等工艺，将掩模版上的图案转移到晶圆上，从而实现芯片电路图形的复制。掩模版的质量直接决定了芯片制造的精度和性能，是连接芯片设计与制造的桥梁。在半导体 制造过程中，光刻成本约占整个硅片制造工艺的1/3，耗费时间约占整个硅片工艺的40%-60%，掩模版在其中起着无可替代的作用。 在空白掩模领域，目前国产化率较低。全球范围内，空白掩模供应商主要集中在日本、韩国、中国台湾等地区，包括日本信越化学、韩国KTG、日本豪雅（HOYA）等。我国空白掩模需求主要依赖进口，尤其是中高端空白掩模，如EUV空白掩模。 聚和材料此次收购SKE旗下Blank Mask事业部，一方面是公司主动响应国家“自主可控”战略方针，通过境外投资补齐国内尚未本土化的关键材料；另一方面，公司有望依托该业务稀缺性，拓展半导体客户资源，与现有业务形成协同发展。 交易定价方面，截至2024年末，SKE的空白掩模业务板块净资产为507.97亿韩元（折合约2.5亿人民币），本次交易最终确定以680亿韩元（折合约3.5亿人民币）收购标的资产100%股权。该定价充分体现了战略协同带来的独特价值，彰显了双方共同推动全球资源高效整合的共识与诚意。 资料来源：SKE官网，国信证券经济研究所整理 掩模版行业情况介绍（空白掩模下游客户） 1、国内掩模版企业上半年业绩情况 清溢光电：2025年上半年营收6.22亿，净利润0.92亿元，整体营收增长稳健且净利润增速略高于营收。2024年公司总收入11.12亿元，其中半导体芯片掩模版的营业收入为1.93亿元，占比约17%，同比增速34%。 路维光电：2025年上半年营收5.44亿，净利润1.06亿，半导体掩模版收入占比约20%，营收及利润增速为同行中最快，主要受益于G8.6AMOLED掩模版订单放量及半导体掩模版产能爬坡。 龙图光罩：2025上半年营收1亿元，净利润0.35亿元，业绩出现下滑主要因珠海新厂投产初期产能利用率不足。 冠石科技：公司2025年上半年营收6.92亿元，净利润-0.12亿元，净利润亏损主因半导体掩模版业务处于投入期，公司披露2025上半年半导体光掩模版收入超700万元。 2、国内掩模版行业基本情况 3、掩模版行业竞争格局 （1）全球市场格局 显示掩模版：日本DNP、美国Photronics、日本HOYA占据全球70%份额。清溢光电、路维光电合计占国内市场55%，全球排名第四、第五。 半导体掩模版：日本凸版印刷、美国Photronics、日本DNP垄断全球85%市场。 （2）国内市场格局 国产第一梯队：清溢光电、路维光电。显示掩模版国内市占率合计超55%，覆盖京东方、TCL华星等头部面板厂；半导体领域加速突破，清溢光电客户覆盖芯联集成、三安光电、比亚迪半导体，路维光电客户覆盖中芯宁波、晶方科技。 国内第二梯队：龙图光罩。石英掩模版技术国内领先，客户覆盖华虹、长电等头部晶圆厂及封测厂。 国内第三梯队：冠石科技，依托资本并购快速切入。 公司盈利预测及投资建议 盈 利 预 测 ：我 们 预 计2025-2027年 光 伏 银 浆 业 务 营 收 为138.8/152.4/162.9亿 元 ， 增 速 分 别 为+10%/+9%/+7%。公司预计银浆价格变动基本趋向于稳定，且公司银粉银浆一体化程度逐渐提高，成本端管控能力逐渐增强，预计公司2025-2027年主营业务毛利率为9%/10%/10%。 综上所述，我们预计2025-2027年实现营收139.95/153.99/165.74亿元，同比+7%/8%/8%，毛利率7%/8%/8%。 费用率方面，我们假设2025-2027年销售费用率为0.3%/0.3%/0.4%，管理费用率为0.8%/0.8%/0.8%，研发费用率为1.9%/1.9%/1.9%，所得税税率为8.0%/8.0%/8.0%。 未来三年业绩预测 投资建议：考虑到光伏新增装机增速平稳，公司成本管控优异，且新增空白掩模业务有望成为新利润增长点，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润4.09/5.10/6.41亿元，同比-2.3%/+24.9%/25.6%。当前股价对应PE为35/28/22倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 收购整合失败的风险；半导体技术迭代使空白掩模需求下滑；国内外光伏装机需求下滑。 相关研究报告： 《聚和材料（688503.SH）-2023年业绩快报点评-P型浆料需求走弱扰动Q4业绩，新品迭代有望增益盈利能力》——2024-02-27 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032