物价负增系阶段性走低

当前国内消费者价格呈现结构性特征，两大分叉现象突出：

1. 物价负增下的结构性特征

   • 服务价格与消费品价格分叉：服务价格持续回升（8月同比0.6%），消费品价格相对偏弱（8月同比-1.0%）。
   • 核心CPI与总体CPI分叉：总体CPI重回负增长（8月同比-0.3%），核心CPI连续4个月上升（8月同比0.9%）。
   • 核心需求修复但节奏略慢于短期扰动。

2. 年内CPI仍有望迎来回升

   • 信号表明物价修复：核心CPI持续扩大、服务价格稳步回升、扣除能源的工业消费品价格上涨（8月1.5%）。
   • 消费品价格下行压力暂时性：六成来自天气（鲜菜等），三成来自猪周期（8月猪肉同比-3.3%），基数效应显著。
   • 年内CPI有望回升，因核心通胀及其他分项（除食品烟酒外）均有所改善。

3. PPI改善集中上游和中游

   • 生产资料价格回升：8月生产资料PPI同比降幅收窄1.1个百分点，生活资料降幅扩大（-2.2%→-2.3%）。
   • 产业链“上强下弱”：上游原材料（降幅收窄3.1个百分点）和中游（黑色/有色金属冶炼改善显著）价格改善明显，下游制造与消费环节偏弱。
   • 四季度PPI同比转正仍面临挑战，因反内卷政策传导需时，下游需求恢复偏缓。

4. 风险因素
   地缘政治风险、国际油价上涨超预期等。