AI时代全牌照新媒体龙头如何看？

（）东方明珠600637.SH 投资评级：（）报告日期：2025年09月11日买入维持 ◼首席分析师：朱珠◼SAC编号：S1050521110001 全产业链布局，线上线下资源互动构建全渠道流量入口协同优势： 建立融合媒体平台，打通内容、消费、文旅等产品及服务，实现多样化产业布局向多场景用户的转化，弥补移动互联网用户拓展的能力短板，助推公司线上线下创新场景的发展，截止2024年年底，东方明珠融合媒体平台服务全国IPTV用户超6100万户，OTT用户超1.1亿户，广电5G用户超235万户；同时，借助标志性文化娱乐旅游资源，带动线下文化旅游及IP衍生消费，共同构筑起公司在文旅市场的核心竞争优势。通过内容、应用、运营平台到终端的深度协作，实现业务在全渠道、全终端之间的互动，筑高竞争壁垒。 全牌照运营优势： 拥有IPTV全国内容服务牌照、全国互联网电视集成播控牌照与内容服务牌照、全国数字付费电视集成播控牌照、全国手机电视集成播控牌照和内容服务牌照相关业务经营权，同时还拥有网络视频运营牌照、全国数字院线运营牌照、游戏游艺设备业务资质、影视剧及节目制作资质、网络游戏经营许可等业务牌照或资质，公司的全牌照运营优势日益凸显。 诚信、专业、稳健、高效 投资要点 主业稳健利于平滑经济周期波动带来的不确定性： 公司主营业务智慧广电、文化消费及其它业务。其中智慧广电主要是融合媒体与智慧广电5G业务组成，融合媒体业务主要有线电视、IPTV、OTT、移动互联网终端、影视内容制作与发行、游戏等；总体看，智慧广电业务夯实了东方明珠收入基础盘，文化消费业务夯实毛利率基本盘；主业基础盘稳健有利于平滑经济周期波动的不确定性。 向内夯实主业向外以投资为支点探索商业模式新边界： 向内积极提速数字化，向外以投资为支点扩朋友圈。向内看，夯实内容优势，深化线上与线下融合的体验经济，围绕“都市新生活、年轻新表达”定位持续推出精品内容；向外看，将发挥资本平台和产业平台作用，推进市场化投资项目开发储备及业务落地，且助力现有业务升级。AI时代，作为传统国有文化传媒集团，如何抓住时代的红利？东方明珠加速数字化转型，建设生成式AI平台与大模型语料库，推出智能客服、生活助理智能体Agent等服务，提升个性化体验。同时，2025年东方明珠与上海头部的人工智能企业MiniMax、阶跃星辰建立合作，共同开启数字人、多模型在电商领域的应用。2025年9月通过基金方式受让超聚变公司的股权，也凸显公司在前沿科技发展上的态度。 诚信、专业、稳健、高效 投资要点 国有文化传媒集团AI时代有望开启增长新引擎： 东方明珠从传统广电制造起步，历经信息产业拓展、新媒体化与资本整合，再到多元化泛娱乐平台布局，逐步形成以智慧广电和文化消费为核心的全产业链格局；作为国有文化传媒集团排头兵，AI时代有望开启增长新引擎，通过技术赋能、内容升级、场景再造、产融结合等维度推动公司业务持续升级，股东SMG是全国文化传媒行业的领军机构，借助SMG资源优势以上市公司为整合平台，有望助力公司未来在文化传媒领域产业链的进一步整合和扩张；同时，国有文化传媒集团有肩负推动文化强国建设的重任，东方明珠不只是“一座塔”，更是文化数字化发展的新坐标，基于体制、资本、地理优势等维度看，东方明珠有望承接时代发展的新红利。 我们预测公司2025-2027年营收78.13、79.70、82.17亿元，归母净利润分别为7.35、8.05、8.79亿元，EPS分别为0.22、0.24、0.26元，估值看，AI部分目前赋能主业为主未单独创收，但公司已通过股权投资有望开启AI驱动增长新引擎，后续成长仍可期，同时也将与各领域龙头企业开展深度合作，激发“1+1>2”的协同效应，进而维持“买入”投资评级。。 诚信、专业、稳健、高效 东方明珠财务数据 新业务探索不及预期的风险知识产权侵权风险、影视作品未过审查风险线下文旅项目运营不及预期的风险节目上线不及预期的风险人才流失的风险、新技术应用不及预期的风险宏观经济波动的风险 2.业务结构及财务数据3. AI时代价值如何看？1.东方明珠成长历程概述 CONTENTS 0 1东方明珠成长历程概述 1、东方明珠成长历程：塔起东方 缘起浦东塔起东方 东方明珠塔的前身为上海电视发射塔，1988年华东院提出的“东方明珠”方案脱颖而出，呼应“大珠小珠落玉盘”的唐诗意境；为解决资金缺口，1992年5月，以在建的电视塔为依托的上海东方明珠（集团）股份有限公司正式对外发行股票4.1亿元，1994年2月24日，上海东方明珠（集团）股份有限公司正式在上海证券交易所挂牌上市（原东方明珠600832），开启文化资产证券化先河。东方明珠成为国内首家以文化基础设施上市的主体，为后续文化产业发展提供资本运作范式，推动产业与资本融合。 资本蝶变产业扩展 以东方明珠塔为支点，拓展旅游与广告业务，1995-2000年，依托东方明珠塔体打造观光、餐饮、陈列馆等产品，业务延申至广告。2001年联合文新报业集团收购东方网股份，布局新闻门户与宽带增值业务，推动媒体融合（也契合了电脑PC时代发展需求）；2003年投资上海有限网络，推动IPTV试验，形成多屏互动雏形；2019年通过并购东方网，东方明珠切入新媒体领域，2011年从上海广电更名为“百视通新媒体股份有限公司”，为后续融合媒体发展奠定基础，也是顺应移动互联网时代的发展。 诚信、专业、稳健、高效 1、东方明珠成长历程：重组完成 从百视通到东方明珠 2015年，百视通新媒体股份有限公司以换股方式吸收合并上海东方明珠（集团）股份有限公司、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，收购尚世影业（影视制作）、五岸传播（版权发行）、文广互动（数字电视）、东方希杰（电商），完成了影视互娱、媒体网络、视频购物、文旅消费四大业务板块的重组，重组后上市公司简称由“百视通”变更为“东方明珠”；2018-2019年东方明珠进一步实现了科技驱动下的智慧广电“文娱+”战略升级举措，建立以“BesTV+”流媒体平台为核心的全媒体服务生态。截至到2024年，公司在文化传媒行业已进行全产业链布局，并打通线上线下资源互动。 智慧转型致力于从传统媒体向数智文化综合服务商转型 东方明珠新媒体股份有限公司Oriental Pearl Group Co.,Ltd（600637）是上海广播电视台（上海文化广播影视集团有限公司SMG）旗下统一的产业平台和资本平台；拥有国内全渠道视频集成与分发平台，以及独具特色的文化内容、文旅消费等资源。在传媒行业具有重要地位，积极响应主流媒体变革号召，致力于从传统媒体向数智文化综合服务商转型。2025年9月，东方明珠拟自有资金不超5亿元参与设立投资基金用于受让超聚变公司股权，将进一步整合利用各方优势资源提升公司资产运作能力，本次投资也是东方明珠践行数智转型又一试水，在AI时代，东方明珠新篇章已渐起。 诚信、专业、稳健、高效 1.1、东方明珠旗下成员 1.2、东方明珠股权架构 ➢东方明珠实控人为上海国资委，截止2025年中报，第一大股东为上海文化广播影视集团有限公司（持股46.69%），余下股东占比均低于5%。 0 2东方明珠业务结构及财务数据 2、主业构成2025H1智慧广电与文化消费收入占比69% VS 28% 收入之一智慧广电，收入主要来源及融合媒体主要引擎 东方明珠的智慧广电业务包含有线电视、IPTV、OTT、移动互联网终端、影视内容制作与发行、游戏等，以及、智慧广电5G业务等，2025年上半年智慧广电业务收入23.2亿元，占比69%，毛利率22.8%。智慧广电行业生态持续优化升级，AI与5G技术深度赋能影视内容创新提质，呈现形式及运营模式加速迭代丰富，多元融合迈向新阶段。 收入之二文化消费（文旅、零售），高毛利业务 文化消费业务包括围绕东方明珠广播电视塔、上海国际会议中心（东方滨江大酒店）、梅赛德斯-奔驰文化中心、东方绿舟等多个上海地标性建筑展开的观光游览、浦江游览、酒店餐饮、会务会展、现场演艺、国际国内旅游、度假休闲、户外拓展等文化旅游业务，2025年上半年文化消费业务收入9.6亿元，占比28%，毛利率47.3%。零售业务以视频为主要传播方式，通过配套内容的商品体系和供应链构建，实现内容产品的商业价值变现； 诚信、专业、稳健、高效 2、主业财务数据2024年销售毛利率vs净利率28.1% vs 8.8% ➢2024年东方明珠总营收77亿元（同比下滑3%），其中智慧广电业务增长但文化消费收入下滑，文旅中文化地产业务因交付减少进而收入短期承压，2025年上半年收入恢复增长。 2.1、主业之智慧广电（融合媒体+智慧广电5G业务组成） 1）融合媒体业务，业务涵盖内容生产、运营、媒体渠道业务（互联网平台运营、IPTV渠道运营、有线电视运营等），以“内容+产品和服务”的模式，为用户提供优质生活方式的解决方案，探索广电媒体融合转型的新模式。同时，坚持持续输出优质内容，以满足大众日益增长的文化消费需求。“融合媒体”创收，依靠自制/采购优质内容+大屏播控与多渠道分发获内容分销费、广告收益和会员费。 2）智慧广电5G业务以广电5G网络为主要载体，智慧广电5G业务同时发力C端用户市场和政企业务市场。结合自身积累的文化传媒娱乐运营优势和用户基础，形成以5G网络和技术为核心的融合产品及服务解决方案，努力实现向全业务运营商的转型发展。“5G业务”创收，主要利用广电牌照和700MHz频谱优势，整合有线电视与移动通信业务，获取用户通信资费、融合套餐费，并通过行业信息化项目收取建设与运维收入（广电5G用户从2022年本地10万用户增长至2024年的235万用户，也带来收入基本盘） 2.1、主业之智慧广电（融合媒体+智慧广电5G业务组成） ◼从BestV到看东方app ➢2020年，上海文化广播影视集团有限公司（SMG）和旗下上市公司东方明珠新媒体股份有限公司（东方明珠）宣布启动流媒体战略；新战略下，BesTV+将成为SMG及东方明珠统一视频流媒体平台，以一个账号对接多个终端的方式，打通渠道和内容、打通大小屏、打通专网和移动互联网、打通线上和线下，以用户为中心，“内容+服务”双核驱动打造5G时代应用平台（据SMG官网显示2022年BestV月活2000万）。 ➢2024年，深入推进媒体融合高质量发展，以原“百视TV”客户端为基础，全力打造“看东方”移动端综合视频主平台，以“国际大都市第一视频、城市新消费首选入口、AI新科技应用高地”为定位，为全国广电新媒体转型贡献第三范式。 2.1.1、主业之智慧广电（收入主力融合媒体业务） ➢融合媒体业务，东方明珠依托全媒体渠道深化内容与创作获得内容分销费、广告收益和会员费 1）内容创作端，公司打造具上海特质的影视内容与版权运营品牌，已推出舞剧电影《永不消逝的电波》；尚世影业孵化的原创剧集《蛮好的人生》，后续也将打造“蛮好”IP系列内容作品。 2）融媒体平台运营端，推动广播电视和网络视听高质量发展，坚持聚焦智慧家庭核心场景。 ➢东方明珠主业之一的智慧广电收入从2022年的48.27亿元增加至2024年的52.29亿元，2025上半年智慧广电收入23.21亿元（同比增加8.15%）；智慧广电业务毛利率在2025上半年达到23%，总体相对稳健。 2.2、主业之文化消费（文旅、零售、文化地产等） 1）文化旅游业务。拥有东方明珠广播电视塔、上海国际会议中心（东方滨江大酒店）、梅赛德斯-奔驰文化中心、东方绿舟等多个上海稀缺标志性文化旅游资源，一方面通过观光游览、浦江游览、酒店餐饮、会务会展、现场演艺、国际国内旅游、度假休闲、户外拓展等文化旅游业务满足用户的文旅需求，并通过持续整合内外部优质文旅资源，打造沉浸式演出、场景式体验、线下赛事等一系列线下创新项目持续升级产品及运营模式，提升用户体验；另一方面，通过加快数字化建设，提升运营能级，升级文化消费业务模式，并实现业务间的有效联动。持续优化电