生猪核心指标改善，饲料业务稳步增长

主要观点： 报告日期：2025-09-09 公司公布2025年中报：1H2025实现收入516.2亿元，同比+4.1%；归母净利润7.55亿元，扣非后归母净利润7.0亿元，均同比扭亏为盈。2025年6月末，公司资产负债率68.8%，同比-4.2pct，较3月末-0.4pct。上半年分板块盈利：饲料业务归母净利6亿元；生猪业务归母净利4700万元，同比扭亏近15亿元；民生银行投资收益6.7亿元；总部费用及其他板块亏损5.6亿元，其中，已转让禽产业少数股权亏损1.3亿元。 生猪业务核心指标持续改善，Q2运营场线完全成本降至13元/公斤 2025年公司计划出栏生猪1600-1700万头，1H2025公司生猪出栏量844.94万头，同比-2.8%，全年出栏量有望顺利完成；其中，育肥猪销量639.28万头，仔猪销量205.66万头。伴随着种猪体系优化、防疫提升、数字化与智能化改造，公司生猪业务核心指标持续改善。1H2025公司窝均仔猪数11.2头，较2024年提升0.4头，近几月更是提升至11.5头以上；1H2025平均PSY25.4头，较2024年提升0.7头，近几月稳定在26头以上；1H2025平均断奶仔猪成本约260元/头，较2024年底下降30元/头，近几月低于250元/头；1H2025平均育肥成活率94%，较2024年底+2pct；1H2025平均料肉比2.66，近几月接近2.6，7月单月已低于2.6。1H2025，公司正常运营场线的平均完全成本已降至13.1元/公斤，其中，Q1、Q2分别为13.3元/公斤、13.0元/公斤，7月西部纵队、中南纵队完全成本降至约12元/公斤左右，部分战区已低于12元/公斤。 饲料业务稳步增长，海外饲料销量逾300万吨 1H2025，公司饲料销量1,393万吨，同比+13%，其中，饲料外销量1,148万吨，同比+16%，饲料业务毛利率5.38%，同比+1.15pct；分品类看，禽料销量831万吨，同比+17%，猪料销量448万吨，同比+5%（猪料外销量223万吨，同比+14%），水产料销量80万吨，同比增长17%；反刍料销量25万吨，同比+11%。 1、新希望（000876）年报季报点评：Q1盈利4.45亿元，核心主业重拾升势2025-05-02 2024年下半年以来，随着公司整体资金与盈利情况好转，公司开始积极筹划海外饲料发展。截至今年6月末，公司海外饲料产能已超过700万吨，目前仍有一批新厂线正在立项或建设；与此同时，公司通过社会招聘、校园招聘、内部调动补充中方干部，推进本土化。1H2025，公司海外饲料销量超过300万吨，同比+18%，其中，猪料+15%，水产料+30%以上，反刍料近翻倍。目前，产能集中在市场基础好，且团队成熟的印尼、越南、埃及，新增产能将优先选择“市场空间大、人口基数大、政经环境稳定、饲料容量高、团队基础好”的区域，仍会有很大比例落在当前优势国家，同时考虑新市场开拓。 投资建议 我们预计2025-2027年公司生猪出栏量分别为1652万头、1702万头、1753万头，同比分别增长0%、3.0%、3.0%；饲料外销量分别为2439 万吨、2634万吨、2766万吨，同比分别增长15%、8%、5%；主营业务收入分别为1082.81亿元、1161.59亿元、1213.81亿元，同比分别增长5.1%、7.3%、4.5%；归母净利分别为12.7亿元、21.77亿元、24.78亿元，同比分别增长168.1%、71.5%、13.8%；归母净利润前值2025年11.51亿元、2026年10.9亿元、2027年20.88亿元，本次上调的主要原因是，调整2025-2027年饲料销量、饲料价格、生猪出栏量、猪价和成本预期，维持“买入”评级不变。 风险提示 生猪疫情；原材料价格大幅上行；猪价上涨晚于预期。 财务报表与盈利预测 分析师：王莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第五名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2023年WIND金牌分析师农林牧渔行业第五名；2024年WIND金牌分析师农林牧渔行业第四名。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。