23Q3饲料业务稳步增长，生猪养殖实现盈利

主要观点： 报告日期：2023-10-20 公司公布2023年三季报：1-9月实现营业收入869.3亿元，同比增长10.1%，实现归母净利润22.5亿元，同比增长7.1%。Q1、Q2、Q3分别实现营业收入233.6亿元、293.8亿元、341.9亿元，同比分别增长17.1%、11.4%、4.8%，实现归母净利润4.1亿元、6.9亿元、11.5亿元，同比分别增长103.2%、-3.6%、-2.7%。 Q3公司饲料销量同比增长13%，饲料单吨净利同比改善 今年1-9月，公司饲料业务收入约720亿元，同比增长15%，其中，饲料销量同比增长约10%，价格同比增长4%-5%。分季度看，Q1、Q2、Q3公司饲料外销量分别为440万吨、564万吨、660万吨，同比分别增长5%、13.7%、13%。分品类看，Q3公司水产料销量约150万吨、禽料销量约300万吨、猪料销量约200万吨，同比分别增长，0%、17%、20%；Q3公司饲料业务单吨净利同比改善，主要得益于特水料占比提升。9月末，公司应收账款余额42.1亿元，同比增长20.5%，一方面是因为公司在今年开拓大客户，策略上给予资金支持，另一方面，在海外扩张时存在赊销。 Q3公司生猪出栏量100-110万头，生猪养殖业务盈利1亿元 Q3公司生猪出栏量100-110万头，1-9月生猪出栏量320-330万头，我们维持全年450万头出栏预期不变；Q3公司生猪业务归母净利润约1亿元，1-9月生猪业务归母净利约-1.6亿元~-1.8亿元。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，存活率、养殖效率等多项指标位于行业前列，Q3公司生猪养殖成本8.2-8.3元/斤，年内有望继续回落。公司对外购仔猪育肥采用了套保模式，2023年生猪养殖业务或可实现盈亏平衡。 1.《海大集团（002311）中报点评：Q2饲料业务明显改善，生猪养殖稳健经营》2023-08-29 2.《海大集团（002311）年报季报点评：饲料销量逆势增长，生猪养殖业务稳健发展》2023-04-252.《海大集团（002311）三季报点评：饲料销量稳步增长，生猪业务扭亏为盈》2022-10-20 投资建议 公司延续2022年以来的谨慎扩张态势，9月末在建工程余额7.7亿元，较2022年末下降43.8%，同比下降68.3%；9月末资产负债率59.2%，较6月末下降0.5个百分点，同比下降3.1个百分点。公司是我国饲料行业龙头企业，饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期稳健增长；此外，生猪养殖行业持续产能去化，静待猪价上行周期到来。我们预计，2023-2025年公司实现主营业务收入1195.6亿元、1337.8亿元、1457.0亿元，同比分别增长14.2%、11.9%、8.9%，实现归母净利润32.71亿元、48.74亿元、52.57亿元，同比分别增长10.7%、49.0%、7.9%，对应每股收益1.97元、2.93元、3.16元；归母净利润前值2023年35.35亿元、2024年51.41亿元、2025年55.33亿元，本次调整的主要原因是，修正了2023-2025年饲料销量预期，维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨； 财务报表与盈利预测 分析师：王莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第五名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。