饲料主业稳步增长，养殖业务暂时承压

海大集团是一家饲料生产企业，其饲料业务稳健增长，养殖业务暂时承压。公司2023年上半年实现营业收入527.4亿元，同比增长13.84%；归母净利润11.0亿元，同比增长19.78%。饲料业务量价齐升，实现收入427.05亿元，同比增长17.34%；毛利率8.84%，同比-0.14pct；销量（含内部养殖耗用量）同比+12%至1087万吨。分品类看，公司水产料对外销量同比+1%，其中特水料产品销售保持出色，销量同比+19%，普水料销售受养殖库存调整影响暂时承压；禽料/猪料对外销量同比+8%/+22%，主要由于养殖端存栏量同比上升，以及公司通过专业服务能力提升竞争力。养殖业务暂时承压，种苗动保业务稳健经营。公司持续为养殖户提供饲料-种业-动保整体解决方案，综合竞争优势强，同时持续发展专业化基础上的规模养殖，成长可期。我们预计公司2023-2025年实现营业收入1126.8/1259.0/1400.4亿元，归母净利润34.63/48.25/57.15亿元，8月28日收盘价对应PE分别为21.3/15.3/12.9倍，维持“增持”评级。

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