饲料业务量利齐升，生猪养殖实现扭亏
强烈推荐/维持 事件：公司公布2024年半年报，公司2024年上半年实现营收522.96亿元，yoy-0.84%，归母净利润21.25亿元，yoy93.15%。 公司简介： 公司是一家集研发、生产和销售水产饲料、畜禽饲料和水产饲料预混料以及健康养殖为主营业务的高科技型上市公司，核心业务是水产饲料、水产苗种和动保产品。公司已经实现了在全国重点水产养殖区域的生产和销售。资料来源：公司公告、同花顺 饲料业务量利齐升，水产料禽料销量高增。公司24H1实现饲料销售收入413.41亿元，同比下滑3.19%，主要是大宗原材料价格下调，饲料销售单价下调所致。销量维度，公司饲料销量维持逆势增长，24H1公司实现饲料外销量1181万吨，同比增长8%（同期全国工业饲料产量下滑4.1%），其中水产料、禽料和猪料同比分别增长10%、14%和-7%。水产料基于前期销售策略快速调整，普水料实现了15-20%的恢复性增长，禽料保持竞争优势持续攫取市场份额，猪料受制于中小养殖户存栏量下滑而出现下滑，公司已在积极调整客户结构并开始布局大型养殖集团。盈利维度，公司饲料毛利率持续提升，24H1公司饲料业务毛利率9.76%，相比23年全年提升1.23个百分点，相比去年同期提升0.92个百分点。公司在海外地区实现饲料销售超过100万吨，同比增长30%，盈利能力稳步提升，饲料海外销售有望为公司打开新的增长空间。我们判断公司主营饲料业务有望在24年全年维持量利齐升的景气局面。 未来3-6个月重大事项提示： 无资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无资料来源：公司公告、同花顺 养殖实现扭亏，动保苗种持续研发拓展。生猪养殖方面，公司24H1出栏生猪270万头，团队专业化能力持续提升，养殖成本不断优化，叠加猪价从5月中下旬迎来周期反转，公司生猪业务在上半年扭亏为盈，下半年预计持续贡献盈利。水产养殖方面，上半年公司生鱼业务实现减亏，对虾养殖成本持续优化。动保苗种业务作为饲料养殖的重要配套产业，公司持续研发投入，积极开拓新品种新产品，24H1公司动保、苗种分别实现营业收入7亿元和4.66亿元。 我们认为，公司多维度构建的核心成本优势将持续为公司主营饲料业务保驾护航，在激烈的竞争中持续提升市场份额。养殖业务专业化能力不断提升，动保苗种提升综合服务能力，看好公司长期发展潜力。 公司盈利预测及投资评级：我们认为公司全年饲料业务预计维持量利齐升，养殖板块已扭亏，预计在下半年持续贡献盈利，公司具备核心竞争优势，长期发展向好。预计公司24-26年归母净利分别为40.98、51.68和60.17亿元，EPS为2.46、3.11和3.62元，PE为18、14和12倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050006 1.相关报告汇总 分析师简介 程诗月 美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券研究所，现任农林牧渔行业分析师，重点覆盖畜禽养殖、饲料动保、宠物食品等细分子行业。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008
