饲料业务量利齐升，禽产业链盈利环比改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)4,216流通股本(百万股)4,166市价(元)7.37市值(百万元)31,072流通市值(百万元)30,703[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Title]评级：增持(维持)市场价格：7.37目标价格：9.00分析师：陈奇执业证书编号：S0740514070005电话：021-20315189Email：chenqi@r.qlzq.com.cn联系人：陈露电话：010-59013787Email：chenlu@r.qlzq.com.cn[Table_Report]相关报告1新希望（000876）2017年半年报点评：畜禽养殖业绩分化，产业链闭环稳步推进2新希望（000876）2016年年报和2017年一季报点评：农牧巨头加速转型，业务板块多点开花3新希望（000876）三季报点评：农牧板块大放异彩，继续加码养殖布局备注：以2017年10月30日收盘价为准[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2015A2016A2017E2018E2019E营业收入（百万元）61,519.6560,879.5268,191.1578,987.7490,924.98增长率yoy%-12.13%-1.04%12.01%15.83%15.11%净利润（百万元）2,211.052,469.072,497.722,888.683,148.29增长率yoy%8.64%11.67%1.16%15.65%8.99%每股收益（元）1.060.590.590.690.75每股现金流量1.530.750.440.640.77净资产收益率11.48%12.04%11.92%13.55%14.49%P/E17.9013.5912.4410.769.87PEG2.071.161.011.001.00P/B2.051.641.481.461.43投资要点事件：公司发布2017年三季报，1-9月累计实现营业收入458.63亿元（+3.44%），归母净利润19.40亿元（-8.23%），扣非净利润18.97亿元（-5.83%）。饲料业务保持量利齐升，综合毛利率提升。粗略估算，公司前三季度农牧板块净利润约6.8亿元，同比下滑23%，单三季度农牧板块实现净利润4.3亿元，同比增长38%，环比大幅增长。从各业务板块看，公司今年在饲料业务上加强与养殖业务的协同管理，优化产品结构，实现量利齐升，三季度饲料增速保持小幅提升，禽料略有下滑，但猪料增速达20-25%，饲料业务毛利率提升，从而带动公司综合毛利率同比上升0.26个百分点。禽产业链盈利环比改善，养猪战略平稳推进。上半年受禽行业景气低迷影响，种禽价格和商品鸡鸭价格低迷，禽养殖亏损约2亿元，三季度伴随禽流感影响的褪去，鸡肉价格回暖，产业链恢复盈利，缩减了上半年亏损情况；公司三季度出栏生猪约60-65万头，以公司+农户的“新好模式”为主，同比增幅超过120%，实现盈利近5000万元，预计全年出栏量有望达到250万头。战略重心定位打造产业链，养殖和食品业务继续强化。公司过去以专业化商品饲料为核心业务，近两年逐步转型，切入上游养殖端和下游食品端，借助新希望六和品牌，继续向着一流农牧巨头的目标推进。在养殖端，公司重点发展生猪养殖业务，长远目标规划在2021年达到1800万头，公司今年出栏量预计实现翻倍增长，养殖效率也处于行业领先水平，在规模上量后综合成本有望下降。肉禽养殖上，种禽更多服务于内部商品代养殖需求，通过禽旺模式塑造食品安全闭环，专注产业链综合盈利能力。在食品端，公司持续推进“生转熟”和“冻转鲜”策略，下沉渠道，升级产品结构，注重培养消费者的品牌敏感度。我们继续看好公司在战略调整过后的重新起航，预计公司2017-18年净利润为25.0亿元、28.9亿元，其中农牧板块净利润分别为9.3亿元、12.1亿元。按农牧板块25倍估值和民生银行股权投资5倍估值，18年利润对应380亿市值，维持“增持”评级。风险提示：猪价、鸡价大幅下滑；饲料原料价格大幅波动；疫病、天气灾害。[Table_Industry]证券研究报告/公司点评2017年10月31日新希望(000876)/饲料饲料业务量利齐升，禽产业链盈利环比改善 请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评来源：中泰证券研究所图表1：新希望三大报表预测 请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-公司点评投资评级说明：评级说明股票评级买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上行业评级增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。