Q1生猪成本降至16.3，饲料动保业务稳步增长

主要观点： 报告日期：2024-5-3 公司发布2023年报和2024年一季报：2023年实现收入190.3亿元，同比增长12%，实现归母净利润-13.63亿元，2022年归母净利润2.8亿元；2024Q1实现收入37.8亿元，同比下降2.9%，实现归母净利润5667.7万元，同比扭亏为盈。2023年公司主要业务利润构成，养殖业务-15.1亿元，饲料1.25亿元，制药1亿元，蛋白油脂0.43亿元，玉米收储-0.88亿元；2024Q1主要业务利润构成，养殖业务0.1亿元（其中，减值转回1.86亿元）、饲料4500万元、制药5000万元、蛋白油脂-1200万元、玉米收储亏损1800万元。 2023年出栏目标顺利完成，2024Q1生猪完全成本降至16.3元/公斤 2023年，公司生猪出栏量281.58万头，同比增长39%，全年280万头出栏目标顺利完成。2023年，公司养殖业务亏损15.1亿元，其中，年底计提减值准备4.54亿元，若扣除减值准备影响，养殖业务实际亏损10.56亿元。2023年公司育肥猪完全成本整体呈现下行趋势，上半年18元/公斤，Q3降至17.4元/公斤，9月、10月进一步降至16.5元/公斤，年底受非瘟疫情、饲料养殖业务清理影响成本出现大幅反弹，据我们测算，11-12月公司育肥猪完全成本约18元/公斤。 2023年9月至今，公司能繁母猪存栏量稳定在14万头，PSY逾24头，为2024年300-350万头出栏目标奠定坚实基础；2024Q1，公司生猪出栏量64.72万头，同比增长13.7%，下半年生猪出栏量有望明显提升。2024Q1公司养殖业务盈利0.1亿元，若剔除减值转回1.86亿，养殖业务亏损1.76亿元，1-3月育肥猪出栏价格分别为13.07元/公斤、13.27元/公斤、13.72元/公斤，据我们推算，2024Q1公司育肥猪完全成本已降至16.3元/公斤。 公司饲料、疫苗业务稳健增长 1.天康生物（002100）三季报点评：Q3亏损环比明显收窄，成本下降目标提前完成2023-11-12.天康生物（002100）中报点评：Q2亏损明显收窄，成本降至17元以内2022-09-013.天康生物(002100)：生猪出栏量快速 增 长 ， 产 业 链 协 同 助 力 发展2022-06-30 公司饲料和疫苗业务稳健增长。2023年，公司饲料业务收入64.9亿元，同比增长17.4%，饲料收入占营业收入比重34.1%，饲料销量（含内销）280.41万吨，同比增长20.8%，毛利率10.2%，同比提升0.4个百分点，吨毛利235元，吨净利44.6元。2023年，公司制药业务收入9.96亿元，同比增长5.9%，制药业务收入占营业收入比重5.2%，动物疫苗销量17.4亿头份，同比增长33.2%，毛利率62.6%，同比下降1.5个百分点。2024Q1，公司饲料销量（含内销）66.9万吨，同比增长13.5%，吨净利67.3元；动物疫苗收入3.37亿元，同比增长13.1%。 生猪逻辑转向猪价反转，出栏均重、南方暴雨影响周期高度 2022年12月-2024年3月，官方能繁母猪产能去化约9%，市场逻辑已从产能去化转向猪价反转。今年以来，生猪价格明显强于市场预期的原因是，2023Q4北方疫情造成生猪提前出栏，春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺，标肥价差、压栏、二次育肥对猪价形成支撑。从当前时点看，生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响，将 影响本轮猪周期价格高度。 投资建议 公司各项业务稳步扩张。我们预计2024-2026年公司生猪出栏量350万头、400万头、450万头，实现营业收入228.17亿元、265.19亿元、284.41亿元，同比增长19.9%、16.2%、7.2%，对应归母净利润5.08亿元、17.59亿元、14.53亿元，归母净利润前值2024年12.94亿元、2025年11.56亿元，本次调整幅度较大的原因，修正了24-25年生猪出栏量和猪价预期，维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情；猪价上涨晚于预期。 财务报表与盈利预测 分析师：王莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第五名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。