业绩高速增长，利润率如期恢复

核心观点

公司上半年在内生外生双重促进下，收入利润均取得高速增长，单店运营效率提升，门店利润水平改善，集团整体盈利能力亦同步提升，业绩表现优异。看好公司的业绩释放潜力。

关键数据

• 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为123.6/148.7/174.1亿元，同比增长40.6%/20.3%/17.1%。
• 预计公司2025/2026/2027年调整净利润分别为22.8/28.2/33.0亿元，同比增长48.1%/23.4%/17.2%。
• 2025H1公司总营业收入为56.6亿元人民币，同比增长41.2%。
• 2025H1公司归母净利润为16.3亿元，同比增长121.5%。
• 2025H1公司毛利率为31.5%，经调整后净利率为19.2%。
• 截至2025H1，公司总门店数量为11179家，较2024年底增长1265家。
• 2025H1公司总GMV为141亿元，同比增长34.4%；总出杯量为8亿杯，同比增长30.1%；杯单价为17.3元，同比增长3.3%。

研究结论

公司门店规模处于行业第二，经营效率强，产品质量优，开店空间广阔，还尚未开启出海，给予“买入”评级，2025/9/5收盘价对应2025/2026/2027年PE为20.5/16.6/14.1倍。

风险提示

扩张进展不及预期、加盟模式持续性风险、供应链中断风险、食品安全问题、行业竞争加剧等。