众信旅游2024Q3业绩点评：收入如期恢复，利润率回归常态

核心观点与业绩表现

业绩符合预期，维持增持评级。公司24Q3营收同比增长67.06%至21.06亿元，归母净利润同比增长6.31%至5173万元，符合预期。2024年Q1-Q3累计营收同比增长130.05%至47.23亿元，归母净利润同比增长，扣非净利润同比增长。

出境游恢复情况

1. 恢复节奏符合预期：自23Q3开始，出境游快速恢复，但基数较高且价格逐步回落，导致24Q3净利润率降至2.62%（对比23Q3的4%），回归正常水平，预计后续将稳定在2-3%区间。
2. 区域恢复差异：欧洲线路恢复好于东亚及东南亚，日本及东南亚泰国等目的地恢复较慢，日本接待能力有限，东南亚跟团游恢复度仅为20-30%，目的地偏好发生变化。
3. 收入增速预测：预计25年收入增速将回归至30%附近，收入体量恢复至19年70%水平。

行业格局与公司策略

1. 行业格局改善：供给侧明显出清，众信份额提升，但运力逐步恢复后，亚洲目的地恢复可能对客单价和毛利率产生结构性影响。
2. 公司提效：众信通过运营提效和人员精简提升利润率，稳态下利润率有望超越2019年水平。
3. 零售渠道发力：公司逐步发力零售渠道，采用加盟模式快速拓张，巩固规模优势并建立零售端品牌认知，加强对利润率和需求的掌控。

研究结论与目标价

维持2024/25/26年EPS预测分别为0.17/0.25/0.29元，对应归母净利润1.68/2.41/2.90亿元。给予2025年高于行业平均的36倍PE，上调目标价至9.00元。

风险提示

经济波动影响需求，组织架构整合效率不及预期。