众信旅游2023年报及24Q1业绩点评：符合预期，如期恢复

业绩符合预期，增持。考虑2023年恢复情况，维持24/25年EPS为0.12/0.22元，新增2026年EPS为0.24元，考虑出境游预计2025年恢复至正常，格局改善后公司份额提升，给予2025年高于行业平均的36xPE，维持目标价7.92元。 业绩简述：2023年营收32.98亿/+558.96%，归母净利润3227万，22年为亏损2.21亿；归母扣非净利912万，22年为亏损2.56亿。24Q1：营收10.25亿/+643.38%，归母净利2,805万，23Q1为亏损3,750万，归母扣非净利2784万，23Q1为亏损3,892万。 运力回暖，出境业务稳步恢复。①收入业绩恢复至42-43%水平符合运力恢复和价格规律；②由于酒店和机票价格上涨，收入恢复领先游客恢复，目前产品成本普遍高于疫情前50-150%；成本驱动的价格上涨带动利润率提升，24Q1毛利率14.89%相比19Q1的13.26%提升明显；③运力是恢复瓶颈，预计24年出国游运力恢复在50-60%水平，2024年收入恢复在50%，乐观估计预计2025年有望完全恢复。 多因素催化，出境低基数有望引领复苏。①近期汇率波动等因素对出境游有正面催化作用；②随着运力恢复，预计出境游的恢复节奏将是稳步回暖，量增价跌的过程，利润率水平将随着价格和供需关系的恢复逐步回归；②众信自身份额大幅提升，后续考验自身产品和渠道能力，公司将发力零售渠道，持续推出新产品，维持竞争优势。 风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。 表1：众信旅游同行业可比估值（2024.4.29）