探索出海市场，优化门店质量

核心观点

茶百道在2025年上半年持续推进门店调整，优化提升门店运营质量，期内闭店418家，整体门店数量较2024年底无太大增长。公司收入小幅上升，主要得益于单店店效的回升。公司目前持续优化门店结构，积极搭建和完善供应链体系，探索出海机会，若调整结束有望伴随业绩企稳回升，建议关注标的弹性机会。

2025H1业绩表现

• 营业收入：25.0亿元人民币，同比增长4.3%。
• 归母净利润：3.3亿元，同比增长37.5%。
• 经调整净利润：3.4亿元，同比下降13.8%。
• 归母净利率：13.0%，同比增长3.1个百分点。
• 经调整净利率：13.6%，同比下降2.9个百分点。
• 毛利率：32.6%，同比增长0.9个百分点。
• 总部费用：销售费用、行政开支、研发成本、财务成本费用率分别为6.0%、10.3%、0.6%、0.1%，同比增长1.6个百分点、1.2个百分点、持平、持平。

中期派息

• 宣派每股税前股息：0.18元，派息总额为2.7亿元，占归母净利润比例为82%。

门店调整与结构优化

• 总门店数量：8444家，较2024年底净增49家。
• 门店分布：一线城市、新一线城市、二线城市、三线、四线及以下城市门店数量分别为784、2147、1688、1618、2207家。
• 加盟店调整：新开466家，关闭418家，半年关店率为5.0%。
• 海外门店：在韩国、马来西亚、泰国、澳大利亚、中国香港、中国澳门、西班牙分别有11、4、1、2、1、1、1家门店。
• 加盟商数量：5833个，期内新增加盟商596个，退出加盟商505个，加盟商半年退出率为9%，平均每个加盟商管理1.4家门店。

风险提示

• 原材料等成本提升。
• 供应链中断。
• 开店不及预期。
• 门店销售不及预期。
• 库存管理不当。