家具板块：底部确立，后势可期
本报告导读： 耐用消费品《景气度分化，关注细分赛道投资机会》2025.09.03耐用消费品《新型烟草行业增长提速，新品市场表现可期》2025.08.05耐用消费品《AI眼镜新品百花齐放，产品加速破圈》2025.08.01耐用消费品《菲莫国际海外IQOS爆款大单品复盘》2025.07.08耐用消费品《小米AI眼镜产品力调研反馈》2025.07.06 当前家具龙头企业估值处于历史区间底部，或受益于地产数据及政策，边际转好。家具企业业绩仍有支撑。同时红利属性愈发突出。 投资要点： 地产&刺激消费政策频出。地方房地产政策主要方向为调减限制性措施等。8月8日，北京市优化房地产政策，具体包括五环以外不再限制购房套数/公积金优化首套房认定标准/更好促进产城融合职住平衡等。8月25日上海发布优化调整本市房地产政策措施，明确放宽外环外套数限制/统一单身与家庭购房标准/优化公积金政策/调整信贷政策等。另外，苏州自8月26日起，取消苏州市区范围内新建商品住房取得不动产权登记证书满2年方可转让的限制措施（有特殊限制转让要求的住房除外）；9月1日，南昌市住房和城乡建设局发布《关于优化新建商品房预售监管资金释放节点的通知》，以保障开发项目的顺利竣工交付，促进当地房地产市场的平稳健康发展。2025年8月4日，财政部、中国人民银行、金融监管总局联合发布了关于印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》的通知，以提振消费、全方位扩大国内需求；2025年9月1日，个人消费贷款财政贴息政策进一步覆盖小额消费，扩大覆盖面，有望进一步盘活居民资金。 国补政策持续发力。2025年下半年，国补政策仍将持续，有望对家具消费形成支持。根据中国政府网信息，2025年8月1日，国家发展改革委召开新闻发布会，明确今年8000亿元“两重”资金已下达完毕，10月份按计划下达第四批690亿元“两新”资金，同时将会督促地方落实资金配套责任、细化资金使用计划，确保资金有序均衡用到年底，并进一步加强产品质量和价格监管，严防“先涨后补”、骗补套补等风险，确保政策规范实施。 当前家具板块底部确立，龙头向好趋势逐步明确。红利属性凸显，取Wind一致预期，假设相关上市公司2025年分红比例与2024年维持一致，剔除账上净现金，对应2025年龙头PE估值均值均为11.0倍，股息率均值为5.2%。 风险提示：相关政策出台不及预期，下游需求修复不及预期，行业竞争加剧，原材料成本大幅波动。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究注：收盘价截至2025年9月8日，表格中2024/2025/2026年份为自然年（敏华控股分别对应2025/2026/2027财年）。2025-2026年盈利预测为国泰海通预测。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号
