AI驱动云服务快速增长，盈利弹性显著释放

核心观点
浪潮数字企业2025年上半年业绩稳健增长，营收同比增长4.9%至43.4亿元，归母净利润同比大幅提升73.3%至1.8亿元。主要驱动因素为云服务业务由亏转盈，以及管理软件业务的持续盈利贡献。公司毛利率改善1.4个百分点，盈利质量显著优化，央国企客户拓展成果丰硕，AI原生产品布局进一步巩固行业地位。

关键数据

• 营收：43.4亿元（同比增长4.9%），云服务业务收入12.7亿元（同比增长30.0%，占总营收比重29.3%），管理软件业务收入12.0亿元（微降0.3%），物联网解决方案业务收入18.7亿元（同比下降4.5%）。
• 利润：归母净利润1.8亿元（同比增长73.3%），云服务分部溢利2.0亿元（由亏转盈），管理软件分部溢利18.5亿元（同比增长6.2%）。
• 毛利率：23.4%（同比提升1.4个百分点）。
• AI产品：发布海岳大模型V3.0、海岳商业AIV1.0、海岳PaaS平台V8.0等AI原生产品，覆盖财务、供应链等场景，落地中铁建大桥局、重庆国资委等客户。
• 央国企拓展：新签南方电网、国投等央企，累计服务86户央企、190家中国500强企业。

业务结构

• 云服务：成为利润增长核心引擎，AI原生产品落地推动业务由亏转盈。
• 管理软件：作为利润压舱石，智能化升级提升客户粘性，新签东方电气、中粮集团等战略客户。
• 物联网解决方案：受行业需求波动影响收入下降，但通过技术创新维持竞争力，新签福建省储备粮、雅安智算中心等项目。

财务表现

• 费用：研发费用3.98亿元（含资本化4.22亿元），行政费用1.99亿元（同比下降0.4%），销售费用2.57亿元（同比增长5.0%）。
• 现金流：经营活动现金流净额2.257亿元，期末现金及现金等价物余额4.014亿元。

研究结论
公司云服务业务由亏转盈验证AI战略有效性，管理软件、物联网业务基本盘稳固，央国企市场持续渗透，全年业绩增长确定性较强。预计2025年归母净利润5.27亿元，维持“买入”评级，目标价11.5港元。

风险提示
行业竞争加剧、政策推进不及预期、技术发展风险、客户预算波动等。