Q2盈利弹性显著释放，中期分红比例达40%

云铝股份（000807.SZ）工业金属 2025年08月28日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：陈凯丽执业证书编号：S0740525050001Email：chenkl@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq07@zts.com.cn 总股本(百万股)3,467.96流通股本(百万股)3,467.92市价(元)18.70市值(百万元)64,850.80流通市值(百万元)64,850.12 报告摘要 事件：2025上半年，公司实现营业收入290.78亿元，同比增长17.98%；实现归母净利润27.68亿元，同比增长9.88%。25年Q2，公司实现营业收入146.67亿元，环比+1.78%，同比+10.36%；实现归母净利润17.93亿元，同比增长32.33%，环比增长84.15%。 股价与行业-市场走势对比 电解铝产能提升，产量增加。截至25H1，公司拥有绿色铝产能308万吨，较24年末提升3万吨。产量方面，2025上半年公司生产铝产品161.32万吨，同比增长15.59%。成本与费用管理得当。Q2公司归母净利润增幅显著优于营收增幅，在铝价无显著提 升的情况下，我们认为主要得益于公司成本与费用控制得当。成本方面，氧化铝Q2均价3063元/吨，较Q1下降20%。费用方面，公司Q2销售费用下降较为显著，主要是仓储费减少所致。 中期分红比例提升至40%。公司发布2025年中期利润分配预案：拟以总股本34.68亿股为基数，每10股派发现金红利3.20元（含税），合计派发11.10亿元（含税），占净利润比例40.10%。2021年以来，公司分红比例逐年提升，凸显公司重视投资者回报。 供需缺口持续扩大不可逆转，电解铝从再分配走向再扩张。电解铝供给国内产能几近天花板，海外产能则“投建成本高、建设周期长”，电解铝环节“类资源”属性日益凸显，供应增速仅为1%附近。而需求端，同样受益于泛新能源、电网建设以及包装消费的合力拉动将有效拉动电解铝需求达到2-3%。供不应求趋势不可逆，电解铝环节盈利增厚将从再分配走向再扩张。 相关报告 1、《【中泰有色】云铝股份：复产助推盈利扩张，分红比例与财务质量持续提升》2024-09-05 盈利预测及投资建议：考虑到宏观的不确定性，我们下调对2025/2026/2027年铝价假设为2.05/2.05/2.15（前值2.3/2.5/-）万元/吨，对氧化铝价格假设为3150/3000/2800元/吨，预计2025/2026/2027年净利润分别为68/81/108（前值90/109/-）亿元，对应PE分别为9.5/8.0/6.0倍，维持公司“买入”评级。风险提示：商品价格及原材料波动风险、能源价格波动风险、研究报告使用的公开资 料存在更新不及时的风险等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。