Q2盈利弹性显著释放，中期分红比例达40%

核心观点与关键数据

事件与业绩表现
2025上半年，云铝股份实现营业收入290.78亿元（同比增长17.98%），归母净利润27.68亿元（同比增长9.88%）。其中，Q2单季度营收146.67亿元（环比+1.78%，同比+10.36%），净利润17.93亿元（同比增长32.33%，环比增长84.15%）。

产能与产量
截至2025H1，公司绿色铝产能达308万吨（较2024年末提升3万吨），上半年铝产品产量161.32万吨（同比增长15.59%）。

成本与费用控制
Q2净利润增幅显著优于营收增幅，主要得益于成本与费用控制：氧化铝Q2均价3063元/吨（环比下降20%），销售费用（尤其是仓储费）显著下降。

中期分红
公司宣布中期分红预案，每10股派发现金红利3.20元（含税），占净利润比例40.10%，体现对投资者回报的重视（2021年以来分红比例逐年提升）。

供需格局与盈利趋势

• 供给端：国内产能接近天花板，海外产能投建成本高、周期长，供应增速仅1%左右。
• 需求端：泛新能源、电网建设及包装消费推动需求达2-3%。
• 供不应求趋势不可逆，电解铝盈利将从“再分配”转向“再扩张”。

盈利预测与投资建议

• 调整铝价假设（2025/2026/2027年：2.05/2.05/2.15万元/吨），氧化铝价格假设（3150/3000/2800元/吨）。
• 预计2025/2026/2027年净利润分别为68/81/108亿元，对应PE分别为9.5/8.0/6.0倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示
商品价格及原材料波动、能源价格波动、公开资料时效性等风险。

研究结论

云铝股份受益于产能提升、成本控制及中期高分红政策，在电解铝供需缺口持续扩大的背景下，盈利弹性显著释放。尽管下调铝价假设，但公司财务质量持续改善，估值具备吸引力，建议“买入”。