中期分红比例创新高

光大环境2025H1业绩符合市场预期，收入及净利润下滑主要由建造服务收入下降及汇率波动等非现金因素影响。公司资本开支继续下降，现金流提升，中期派息比例提高至42%，为历史新高。预测2025/2026/2027年公司利润分别为35.7/37.9/39.8亿港元，当前股价对应2025年股息率5.2%，具吸引力，维持“买入”评级，目标价5.80港元，对应10倍2025年PE。

公司H1收入同比减少8%至143亿港元，主要受非现金的建造服务收入下降影响（同比下降48%至18.5亿港元，贡献收入13%）。运营服务收入同比增加5%至99.4亿港元（贡献收入69%）。受汇率波动影响，行政费用同比增加5.7亿港元。净利润同比下降10%至22亿港元。CAPEX下降后，公司现金流状况持续好转。中期分红比例同比提升7个百分点至41.8%，与去年全年分红比例持平，中期每股派息15港仙。

公司聚焦精细化运营，在手项目盈利能力持续提升。垃圾焚烧发电项目已投运159个，设计处理规模超过5000万吨/年。期内垃圾处理量提升2%至2900万吨，发电量增长9%至148亿度，供热供汽量同比大幅提升32%至380万吨。吨入炉垃圾发电量提升3%至460度，厂用电量下降至14.7%。公司积极开拓生物质及垃圾焚烧发电项目周边热用户，预期供汽量将保持较快增长，提升项目回报及加速资金回流。

环保能源项目拓展聚焦海外市场。期内公司在中亚的乌兹别克斯坦取得2个垃圾焚烧发电项目，总设计规模3000吨/日。公司积极开拓中亚的固废及水务市场，将关注印尼、越南及中亚等地市场，完善海外项目储备。

风险提示：垃圾收运量少于预期；国补回收慢于预期；汇率波动超预期。