中期分红比例创新高

2025年9月8日光大环境(257.HK) 中期分红比例创新高 投资评级：买入维持评级 光大环境近期公布2025H1业绩。业绩表现符合市场预期。收入及净利润的下滑，主要由建造服务收入下降及汇率波动等非现金因素影响。公司资本开支继续下降，现金流提升。公司提高中期派息比例至42%，是中期分红的历史新高，追评去年全年派息比例。我们预测2025/2026/2027年，公司利润分别为35.7/37.9/39.8亿港元。目前股价对应2025年股息率5.2%，股息率具吸引力。我们维持“买入”评级，按同业平均估值，给予目标价5.80港元，对应10倍2025年PE。 6个月目标价5.80港元股价2025-9-84.64港元 总市值(百万港元)28,503.41流通市值(百万港元)28,503.40总股本(百万股)6,142.98流通股本(百万股)6,142.9812个月低/高(港元)3.2/4.66平均成交(百万港元)78.96 报告摘要 光大环境H1业绩符合预期，中期分红比例继续。公司2025H1收入同比减少8%至143亿港元。收入下降主要是由于非现金的建造服务收入下降。中国垃圾焚烧发电行业逐步进入成熟期，新建项目减少，公司建造服务收入下降。期内建造服务收入同比下降48%至18.5亿港元，贡献公司收入13%。期内已投运项目量持续提升及精细化运营管理提升，公司运营服务收入同比增加5%至99.4亿港元。运营服务贡献公司收入69%。受汇率波动的影响，公司行政费用同比增加5.7亿港元。公司净利润同比下降10%至22亿港元。在CAPEX下降后，公司现金流状况持续好转。期内公司中期分红比例同比提升7个百分点至41.8%，跟去年全年分红比例持平。中期每股派息15港仙。 股东结构 中国光大集团43.1%太平洋人寿保险5.9%其他51.0%总共100.0% 聚焦精细化运营，在手项目盈利能力持续提升。公司垃圾焚烧发电项目已投运159个，设计处理规模超过5000万吨/年。期内公司垃圾处理量提升2%至2900万吨，发电量增长9%至148亿度，供热供汽量同比大幅提升32%至380万吨。垃圾焚烧发电项目进行化运营，吨入炉垃圾发电量提升3%至460度，厂用电量下降至14.7%。公司积极开拓生物质及垃圾焚烧发电项目周边热用户初步显现，我们预期供汽量将保持较快增长，提升项目回报及加速资金回流。 环保能源项目拓展聚焦海外市场。期内公司在中亚的乌兹别克斯坦取得2个垃圾焚烧发电项目，总设计规模3000吨/日。公司积极开拓中亚的固废及水务市场。公司将关注印尼、越南及中亚等地市场，完善海外项目储备。 维持“买入”评级，目标价5.80港元。公司运营收入持续增长，目前股价对应2025年股息率5.2%，具吸引力。我们预测2025/2026/2027年，公司净利润分别为35.7/37.9/39.8亿港元。我们维持“买入”评级。参照环保行业港股上市公司2025年平均估值，给予目标价5.80港元，对应2025年10倍预测PE。 风险提示：垃圾收运量少于预期；国补回收慢于预期；汇率波动超预期。 罗璐能源行业分析师lilianluo@sdicsi.com.hk 资料来源：上市公司资料，国证国际 根据我们的盈利预测2025/2026/2027年，公司净利润分别为35.7/37.9/39.8亿港元。我们参考港股上市公用环保公司的平均估值，给予目标价5.80港元，对应2025年10倍预测PE。 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010