2024年报点评：城燃业务毛利率受未及时顺价影响，分红比例创新高

分析师：陈拓登记编码：S0730522100003chentuo@ccnew.com ——蓝天燃气(605368)2024年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 发布日期：2025年04月10日 投资要点： 蓝天燃气发布2024年年报，全年实现营业收入47.55亿元，同比减少3.87%；归母净利润5.03亿元，同比减少16.98%。其中，第四季度实现营业收入11.74亿元，同比减少15.93%，环比增长22.13%；归母净利润5182.2万元，同比减少51.27%，环比减少52.93%。 ⚫公司主营业务毛利率下降，全年业绩低于预期 作为河南省唯一一家燃气板块上市公司，公司主营河南省内天然气中下游业务，包含管道天然气业务、城市燃气销售业务。2024年，公司全年销售毛利率为19.41%，同比下降1.97个百分点。分业务看，公司管道城市燃气业务受居民燃气价格未及时顺价影响，城燃业务毛利率同比减少2.28个百分点；管道天然气受下游需求影响，采取了“一厂一策”销售策略，管道天然气业务毛利率同比减少3.01个百分点；公司代输天然气、燃气安装工程业务毛利率分别同比增加0.19个百分点、2.17个百分点。 现金流方面，公司全年经营活动产生的现金流量净额为5.97亿元，同比减少12.25%，主要系公司销售毛利降低所致；筹资活动产生的现金流量净额为-8.65亿元，同比减少762.89%，主要系借款减少以及因分派2023年度及2024年半年度分红支付现金较多所致；投资活动产生的现金流量净额为-1.92亿元，同比减少36.46%，主要系公司乡镇利用工程完工固定资产投资减少所致。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 ⚫2024年，我国表观天然气消费量保持增长，天然气价格下降 《蓝天燃气(605368)中报点评：地方国资入股，增加中期分红》减少2024-09-19《蓝天燃气(605368)年报点评：天然气业务稳健增长，维持高分红》减少2024-05-17 在需求端，根据国家发改委数据，2024年，全国天然气消费量4260.5亿立方米，同比增长8%。在供给端，根据国家统计局数据，2024年我国天然气产量2463.70亿立方米，同比增长6.2%。根据海关总署数据，2024年我国天然气进口量累计1.32亿吨，同比增长9.9%。 价格方面，根据国家统计局数据，2024年12月31日，我国LNG价格为4413.8元/吨，较年初价格减少1397.5元/吨。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫2024年公司三项期间费用率较2023年提升0.34个百分点 2024年，公司财务费用3677.78万元，同比增长18.2%，主要系公司发行可转债并按照金融工具准则计提利息所致；管理费用1.90亿元，同比增长0.57%；销售费用4400.46万元，同比减少2.09%，主要系公司开展燃气增值业务计提的绩效减少所致。2024年，公司财务费用率、管理费用率、销售费用率等三项期间费用率合计为5.69%，较2023 年提升0.34个百分点。 ⚫2024年度分红比例达126.93% 公司分红比例整体呈现上升态势，2020—2023年度，公司现金分红比例分别为69.51%、54.97%、83.52%、97.13%。2024年度，公司拟派发现金红利3.22亿元，加上中期分红3.17亿元，2024年公司现金分红总额为6.39亿元，分红比例126.93%。2024年度每股现金分红合计0.90元（含税），对应2025年4月9日收盘10.72元/股，股息率为8.40%。 ⚫盈利预测和估值 根据郑州市发改委发布的《关于疏导郑州市区居民管道天然气销售价格的通知》，郑州市已于2024年10月调整了居民管道天然气价格，第一阶梯的价格从2.58元/立方米上调至2.94元/立方米。公司城燃业务的盈利主要取决于公司所在经营区域居民天然气顺价政策的落地情况，而管道天然气业务的盈利则受下游需求等因素影响。 预计公司2025—2027年归属于上市公司股东的净利润分别为5.25亿元、5.52亿元和5.83亿元，对应每股收益为0.73、0.77和0.82元/股，按照2025年4月9日10.72元/股收盘价计算，对应PE分别为14.59X、13.87X和13.13X。基于行业发展前景和公司估值水平，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：天然气顺价政策落地时间不确定；下游需求不及预期；系统风险。 资料来源：同花顺iFind，中原证券研究所 资料来源：同花顺iFind，中原证券研究所 资料来源：同花顺iFind，中原证券研究所 资料来源：同花顺iFind，中原证券研究所 资料来源：国家统计局，中原证券研究所 资料来源：国家统计局，中原证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：减少减少减少减少未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：减少减少减少减少未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：减少减少减少减少未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：减少减少减少减少未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。