2024年报点评：海外OBM业务快速增长，分红比例达新高

投资要点 事件：公司发布]2024年年报，2024年公司实现营收4090.8亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润385.4亿元，同比增长14.3%；实现扣非净利润357.4亿元，同比增长8.4%。单季度来看，Q4公司实现营收887.3亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润68.4亿元，同比增长13.9%；实现扣非后归母净利润53.6亿，同比下降12.5%。2024年公司分红率继续提升，现金分红268.1亿元，现金分红比例达到69.6%。 OBM规模高速增长，数字赋能驱动DTC变革。分产品来看，智能家居业务/商业及工业解决方案分别实现营收2695.3/1045亿元，分别同比增长9.4%/6.9%，其中OBM收入占智能家居海外收入达43%，实现高速增长；分区域来看，内外销分别实现营收2381.2亿元/1690.3亿元，分别同比增长7.7%/12%。分销售模式来看，线上线下分别实现营收856.2亿元/3215.3亿元，分别同比增长10.7%/9.1%，聚焦线上线下融合，通过流量平台直达消费者，同时已覆盖5万家线下门店。 研发投入增加，净利率持续改善。2024年公司毛利率同比下降0.1pp至26.4%，其中智能家居业务/商业及工业解决方案毛利率分别为30%/21.4%，分别同比+1.3pp/-0.7pp。费用率来看，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率为9.5%/3.5%/-0.8%/4%，分别同比+0.1pp/-0.1pp/+0.1pp/+0.1pp；净利率来看，2024年公司净利率同比增长0.4pp至9.5%，盈利能力进一步改善。 全球化布局加快，产品创新突破。2024年公司海外业务面对多重挑战下依然强劲增长，持续扩展海外制造布局，推动海外工厂的建设与投产，在全球布局38个研发中心，其中22个位于海外。公司以用户为中心，聚焦核心技术领域，持续加大研发投入，2024年研发投入为162亿元，同比增幅超过10%，助力供应链全球化和海外OBM优先战略。 盈利预测与投资建议。美的公司在2025年将围绕“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”四大战略主轴，深化全面智能化和数字化布局，推动ToC与ToB业务协同发展，并通过双高端品牌战略（COLMO与东芝）巩固高端市场地位，通过提升产品力、核心技术及全球竞争力有望实现高质量增长。预计公司2025-2027年EPS分别为5.64元、6.30元、7.09元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：考虑到公司OBM业务占比提升，预计公司家电业务毛利率均有所提升。假设未来三年公司空调及主要消费电器销量复合增速6%，均价复合增速在1%~2%，2025-2027年公司空调毛利率分别为26%、26.3%、26.5%，其他消费电器业务毛利率为33.5%、33.8%、34%； 假设2：机器人及自动化业务重回增长态势，效率提升，2025年-2027年的毛利率为23%、23.5%、24%； 假设3：公司三费率保持稳定，销售费用率维持在9%，管理费用率维持在7.3%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率