2024年半年报点评：移动业务增值增户带动业绩增长，中期分红比例超70%

核心观点与关键数据

业绩表现：中国电信2024年上半年实现营业收入2660亿元，同比增长2.8%；归母净利润218亿元，同比增长8.2%。移动/宽带用户数和ARPU值同步增长，收入与盈利能力提升。

业务板块：

• 移动通信服务：收入1052亿元，同比增长3.6%，其中移动增值及应用服务收入181亿元，同比增长17.1%。5G套餐用户数占比达80.8%，同比增长5.6%。移动用户ARPU 46.3元，同比增长0.2%。
• 固网及智慧家庭：收入640亿元，同比增长3.2%。智慧家庭业务收入107亿元，同比增长14.4%。有限宽带用户数1.93亿户，同比增长1.7%。宽带综合ARPU 48.3元，同比增长0.2%。
• 产业数字化：收入737亿元，同比增长7.2%，占营收27.7%。政企客户数同比增长11.9%。天翼云收入552亿元，同比增长20.4%，政务公有云基础设施第一。
• 经营费用：同比增长2.4%，低于营收增速。折旧和摊销同比增长3.5%，网络运营及支撑同比增长5.4%。

现金流与分红：

• 经营性现金净流入583.4亿元，同比下降11.2%，主要因产业数字化回款期延长导致应收款增幅较高。二季度现金回流改善。
• 现金分红比例超70%，每股派息0.1671元（含税），同比增长16.7%。2024年起逐步提升现金分红至当年股东应占利润的75%以上。

资本开支与研发：

• 资本开支472亿元，同比增长13.5%。产业数字化占比34%，同比提升5.6pp。智能算力新增10EFLOPS，累计达21EFLOPS。
• 研发费用同比增长12.5%，人员规模较去年底增长15.3%。

投资建议：

• 预计2024-2026年归母净利润分别为336.56/371.23/410.46亿元，同比增长10.5%/10.3%/10.6%。对应PE 17/15/14倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 2024年天翼云收入增速可能下降。
• 全年资本开支下降幅度不及预期。
• C端移动用户渗透率增速放缓。