国补发放提速，8月发电数据表现良好

核心观点

1. 国补发放提速利好现金流：8月新能源补贴发放超预期，释放存量补贴回款提速信号，龙源电力因项目优质（第一批合规率70%）、存量补贴欠款超300亿元，将显著受益现金流改善。
2. 首次中期派息回报股东：公司承诺2025-2027年分红比例不低于归母净利润的30%，2025年中期拟每股分红0.1元（含税），未来分红有望稳步提升。
3. 发电数据表现良好：2025年8月发电量同比增长5.56%（剔除火电增长32.97%），风电/光伏分别增长22.38%/74.41%；全年累计发电量微降0.001%（剔除火电增长15.53%）。新增装机目标500万千瓦不变（风电265万，光伏176万），保障业绩稳定增长。

关键数据

• 财务指标：2023年收入376.38亿元，净利润62.00亿元；2024年预计收入313.70亿元，净利润63.79亿元；2025-2027年预计收入/净利润分别增长3.7%/3.8%-9.0%，ROE维持在8%-9%。
• 估值与目标价：当前股价7.87港元，目标价9.60港元（对应2025/2026年PE11/10倍），预计升幅22%，评级“买入”。
• 股东结构：国家能源投资集团持股58.72%，瑞众人寿/信泰人寿分别为6.36%/4.08%。

风险提示
电价下调、项目投产推迟、风资源不佳、限电率上升、补贴回款不及预期等。

行业估值比较
龙源电力PE（7.87港元）低于行业平均（9.78倍），但高于部分低估值公司（如协合新能源0.41倍）。