国补发放提速，8月发电数据表现良好

买入 龙源电力（0916.HK） 2025-9-9星期二 【投资要点】 ➢8月新能源国补发放金额超预期，释放积极信号，利好公司现金流改善 目标价：9.60港元现价：7.87港元预计升幅：22% 近期，新能源发电及生物质发电企业陆续公告收到可再生能源补贴情况，大部分企业前8月累计收到的补贴金额均大幅超过2024年全年补贴金额，特别是8月收到较大补贴金额，预计包括了纳入第一批补贴合规目录清单的项目。国补发放金额超预期，释放出存量补贴回款提速的积极信号。龙源电力作为新能源发电领军企业，公司项目优质，进入合规补贴清单的比例高（第一批合规比例70%），而且公司存量补贴欠款余额超过300亿元，将较大受益国补回款对现金流的改善。 ➢公司承诺派息比例为归母净利润的30%，首次中期派息回报股东 公司董事会决议明确，2025-2027年分红比例不低于归属股东净利润的30%，且公司2025年中期首次分红，拟每股分红0.1元（含税），表明公司高度重视股东回报。预期存量补贴陆续回收后，公司现金流将显著改善，并将有利保障公司分红稳步提升。 ➢8月风光发电数据表现良好，2025年目标新增装机5GW不变 主要股东 2025年8月，公司按合并口径完成发电量5,273,319兆瓦时，同比增长5.56%，剔除火电影响同比增长32.97%；8月风电发电量同比增长22.38%，光伏发电量同比增长74.41%。截至2025年8月31日，公司2025年累计完成发电量51,254,555兆瓦时，同比下降0.001%，剔除火电影响同比增长15.53%，其中风电同比增长7.42%，光伏同比增长77.04%。2025年新增装机目标500万千瓦维持不变，其中集中式风电265万千瓦（占53%）以及光伏176万千瓦及光热项目，新增装机有利保障公司业绩稳定增长。 国家能源投资集团(58.72%)瑞众人寿保险(6.36%)信泰人寿保险(4.08%)新加坡政府投资(3.16%) 相关报告 深度报告-20210608更新报告-20210727/0913/1213更新报告-20220112/0908/1111更新报告-202302148/20230508更新报告-20230906/20240417更新报告-20241004/20241023更新报告-20250603 ➢给予“买入”评级，提高目标价至9.60港元/股 上半年新能源发电行业受电价下行及限电影响，估值持续承压。近期受国补发放提速提振，预期未来行业现金流改善，将有利行业估值提升。我们提高公司目标价至9.60港元/股，分别对应2025年和2026年11倍和10倍PE，目标价较现价有22%的涨幅空间，给予“买入”评级。 研究部 姓名：杨义琼SFC：AXU943电话：0755-21516065Email：yangyq@gyzq.com.hk 【报告正文】 ➢8月新能源国补发放金额超预期，释放积极信号，利好公司现金流改善 近期，新能源发电及生物质发电企业陆续公告收到可再生能源补贴情况，大部分企业前8月累计收到的补贴金额均大幅超过2024年全年补贴金额，特别是8月收到较大补贴金额，预计包括了纳入第一批补贴合规目录清单的项目。国补发放金额超预期，释放出存量补贴回款提速的积极信号。 龙源电力作为新能源发电领军企业，公司项目优质，进入合规补贴清单的比例高（第一批合规比例70%），而且公司存量补贴欠款余额超过300亿元，将较大受益国补回款对现金流的改善。 ➢公司承诺派息比例为归母净利润的30%，首次中期派息回报股东 公司董事会决议明确，2025-2027年分红比例不低于归属股东净利润的30%，且公司2025年中期首次分红，拟每股分红0.1元（含税），表明公司高度重视股东回报。预期存量补贴陆续回收后，公司现金流将显著改善，并将有利保障公司分红稳步提升。 ➢8月风光发电数据表现良好，2025年目标新增装机5GW不变 2025年8月，公司按合并口径完成发电量5,273,319兆瓦时，同比增长5.56%，剔除火电影响同比增长32.97%；8月风电发电量同比增长22.38%，光伏发电量同比增长74.41%。截至2025年8月31日，公司2025年累计完成发电量51,254,555兆瓦时，同比下降0.001%，剔除火电影响同比增长15.53%，其中风电同比增长7.42%，光伏同比增长77.04%。 2025年新增装机目标500万千瓦维持不变，其中集中式风电265万千瓦（占53%）以及光伏176万千瓦及光热项目，新增装机有利保障公司业绩稳定增长。 ➢给予“买入”评级，提高目标价至14.00港元/股 上半年新能源发电行业受电价下行及限电影响，估值持续承压。近期受国补发放提速提振，预期未来行业现金流改善，将有利行业估值提升。 我们提高公司目标价至9.60港元/股，分别对应2025年和2026年11倍和10倍PE，目标价较现价有22%的涨幅空间，给予“买入”评级。 【风险提示】 1.电价下调2.风电及光伏项目投产因多种因素推迟3.风资源不佳4.限电率上升5.补贴回款不及预期 【财务报表摘要】 投资评级定义及免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk