资源环境行业事件点评：明确合理利用小时数限制，垃圾发电项目国补有序退坡

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/9 [table_page] 产业研究点评报告 分析师：杨宇 执业证书编号：S0890515060001 电话：021-20321299 邮箱：yangyu@cnhbstock.com 研究助理：缪海超 电话：021-20321391 邮箱：miaohaichao@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 [table_product] [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  事件：近日，财政部、国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》有关事项的补充通知。《补充通知》明确各类可再生能源发电项目“合理利用小时数”，其中垃圾焚烧发电等生物质项目为82500小时（最长不超过15年）。  规定国家补贴发放年限，国家补贴有序退坡。本次补充说明主要聚焦于存量项目的中央财政补贴资金额度，提出生物质发电项目，包括农林生物质发电、垃圾焚烧发电和沼气发电项目，全生命周期合理利用小时数为82500小时。全生命周期补贴电量内所发电量，按照上网电价给予补贴，补贴标准=(可再生能源标杆上网电价（含通过招标等竞争方式确定的上网电价）-当地燃煤发电上网基准价）/(1+适用增值税率)。不再纳入国家补贴范围，核发绿证准许参与绿证交易的情况包括：①发电利用小时数超过82500小时的部分；②项目自并网之日起满15年后的部分。  明确生活垃圾处理收费制度，行业发展仍具有较大市场空间。从行业发展的角度来看，《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》明确国家补贴部分将有序退出，推动各省（区、市）建立生活垃圾处理收费制度，合理制定垃圾处理收费标准，确保垃圾处理收费政策落实到位，生物质发电项目逐步进入市场化运营阶段。短期来看，近三年将为垃圾发电项目的密集投产期，推动垃圾焚烧产能的进一步释放；从中长期来看，一方面，生活垃圾处理收费制度将得以建立，垃圾焚烧市场逐步向市场化方向运营，有效降低行业对发电补贴的依赖；各省（市、区）中长期规划中新增项目产能充足，垃圾焚烧行业仍具有较大的市场空间。  优质企业有望进一步提高市场份额。根据对典型垃圾及焚烧项目的测算，新规实施前后，项目的IRR下降约0.5%。从区域发展的角度来看，未来地方财政支付能力较强、垃圾焚烧新建规模较大、国家级补贴依赖度较低的省份的新增项目可能成为各大公司优先考虑争取的项目。从公司的角度来看，随着各公司现有在手产能的逐步落地，公司间的产能差异将进一步扩大，未来垃圾焚烧项目有望继续向固废处理的优质企业倾斜，龙头企业凭借其较强的盈利能力、项目运营能力、技术水平等优势，进一步获取增量项目，提高市场份额，提升行业集中度。  风险提示：政策推进进度不及预期，建设项目进度不及预期。 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期：2020年10月23日 证券研究报告--产业研究点评报告 明确合理利用小时数限制，垃圾发电项目国补有序退坡 资源环境行业事件点评 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/9 [table_page] 产业研究点评报告 目录 1. 规定国家补贴发放年限，国家补贴有序退坡 .................................................................................... 3 2. 新规实施对项目盈利能力的影响 ...................................................................................................... 3 3. 投资建议 .......................................................................................................................................... 8 4. 风险提示 .......................................................................................................................................... 8 表1：典型垃圾发电项目参数 ................................................................................................................................... 4 表2：垃圾焚烧项目各年现金流量 ........................................................................................................................... 4 表3：IRR对各参数的敏感性分析 ........................................................................................................................... 5 表4： IRR对投资额和产能利用率的敏感性 ........................................................................................................... 5 表5： IRR对垃圾处理费和吨垃圾发电量的敏感性 ................................................................................................ 5 图1：各省（市、区）垃圾发电项目国家级补贴 ..................................................................................................... 6 图2：部分省（区、市）垃圾焚烧中长期规划（单位：万吨/日、个） ................................................................... 7 图3：垃圾焚烧公司在手产能情况（单位：吨/日） ................................................................................................. 7 图4：垃圾焚烧公司2020年预计投产规模（单位：吨/日） ................................................................................... 7 nMtMmNpMmNnRoPnRqMxOpP7NaO7NtRrRsQpPlOmNpPkPsQmR6MrQnNNZrQpNxNnNpO 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/9 [table_page] 产业研究点评报告 事件：近日，财政部、国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》有关事项的补充通知（财建〔2020〕426号）（下称《补充通知》）。《补充通知》明确各类可再生能源发电项目“合理利用小时数”，其中垃圾焚烧发电等生物质项目为82500小时（最长不超过15年）。 1. 规定国家补贴发放年限，国家补贴有序退坡 规定国家补贴发放年限，国家补贴有序退坡。本次补充通知主要聚焦于存量项目的中央财政补贴资金额度，提出生物质发电项目，包括农林生物质发电、垃圾焚烧发电和沼气发电项目，全生命周期合理利用小时数为82500小时。全生命周期补贴电量内所发电量，按照上网电价给予补贴，补贴标准=(可再生能源标杆上网电价（含通过招标等竞争方式确定的上网电价）-当地燃煤发电上网基准价）/(1+适用增值税率)。不再纳入国家补贴范围，核发绿证准许参与绿证交易的情况包括：①发电利用小时数超过82500小时的部分；②项目自并网之日起满15年后的部分。 根据补充通知，最高补贴利用小时数为82500小时，最长补贴年限为15年，在最长补贴年限下，年平均利用小时数为5500小时。根据《2020中国生物质发电产业发展报告》，2019年垃圾焚烧行业年平均利用小时数为4929小时，则可享受15年补贴。根据上市公司圣元环保、三峰环境、绿色动力发布的公告显示，2019年公司年均利用小时数分别为5825、6219、5510小时，均超过5500小时，享受国家补贴年限均少于15年。垃圾发电利用小时数主要受到产能利用率、吨发电量、上网比例等因素影响，优质公司具有较好的技术水平和运营管理水平，其利用小时数相对高于行业的平均水平，其纳入中央补贴的年限将少于15年。 2. 新规实施对项目盈利能力的影响 为了测算国家补贴发放年限对于垃圾焚烧项目效益的影响，我们以一个处理规模为1000吨/日的垃圾发电项目进行收益率的测算，根据各公司中标项目公告和行业平均水平，假定垃圾处理费为70元/吨，项目总投资额5亿元，具体的项目参数如下： 1）项目端：产能1000吨/日；产能利用率运营后前两年为产能爬坡期，产能利用率分别为80%、85%，之后进入稳定运营期，产能利用率为90%；吨垃圾发电量为350度/吨，上网比例为85%；项目特许经营期为30年，其中建设期2年，运营期28年。 2）收入端：垃圾处理费为70元/吨；可再生能源标杆上网电价0.4元/度，省级电网补贴0.1元/度，国家级电网补贴0.15元/度，国家补贴自项目投入运营开始发放，发放年限假设15年，之后国家补贴退坡，其余补贴假设不变。 3）成本端：项目总投资额5亿元，自有资金比例40%，其余资金通过长期借款方式，长期借款利率为5.5%；原材料成本、水电燃料动力费、环境保护费与垃圾处理量呈正相关，假设其费用占垃圾处理费之比分别为30%、10%、20%；人工成本和修理费用为固定成本，年支出分别为700、800万元。 4）税率：①所得税：根据《中华人民共和国企业所得税法实施条例》，项目投入运营后1-3年免征企业所得税，4-6年减半征收企业所得税，为12.5%，之后年限企业所得税为25%；②增值税：根据《关于深化增值税改革有关政策的公告》，一般纳税人的增值税率调整为13%；根据《关于资源综合利用及其他产品增值税政策的通知》和《资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录》，垃圾发电收入的增值税退税比例为100%，垃圾处理劳务的增值税退税比例为70%。