合同负债彰显后续利润潜力,持续看好AI赋能业务发展前景

同花顺2025年中期业绩显示，公司实现营业总收入17.79亿元，同比增长28.07%，归母净利润5.02亿元，同比增长38.29%。主要增长动力来自资本市场活跃度提升，带动广告及互联网推广服务、增值电信业务收入增长。分业务看，广告及互联网推广服务收入增速最快，同比+83.20%，主要得益于产品与大模型技术深度融合，用户体验提升；增值电信业务收入同比+11.85%，软件销售及维护收入同比+7.66%，基金销售及其他业务同比-0.04%。

营收占比方面，2025H1增值电信服务、广告及互联网业务推广服务、软件销售及维护服务、基金销售及其他交易手续费等其他业务分别为48.33%、36.01%、6.22%、9.43%。公司现金流持续改善，销售商品、提供劳务现金同比+73.08%，合同负债同比+92.45%，达到23.14亿元。公司毛利率为86.95%，同比近+2pct，但销售费用同比38.15%，主要系加大营销力度所致；管理费用同比8.79%，所得税同比+133.28%。研发投入略微下滑，同比-1.94%。

公司升级了多个智能产品，推动前沿大模型技术应用。问财投资助手实现革命性进化，具备多步自主规划能力，显著减少幻觉与格式错误，真增持（下调评级）。

核心观点：同花顺受益于资本市场活跃度提升，广告及互联网推广服务、增值电信业务增长显著，合同负债增长彰显后续利润潜力。公司持续推动大模型技术应用，智能产品升级有望持续赋能业务。

研究结论：预计公司2025、2026、2027年的摊薄EPS分别为4.20、5.07、5.95元，对应的PE分别为85.98 、71.36、60.78倍，考虑到公司已累计一定涨幅，下调为“增持”评级。

风险提示：AI研发赋能业务不及预期风险；股市系统性下跌风险；基金发行放缓风险；监管趋严风险；基金代销市占率下滑风险；股民等新开户快速下降风险。