持续加大研发投入,传统药企全面转型-2025年中报点评

长春高新(000661)[Table_Industry]医药/必需消费 本报告导读： 核心子公司金赛药业研发和销售投入加大影响短期盈利能力，关注创新管线数据和BD交易的催化，维持增持评级。 投资要点： 业收入66.03亿元（-0.54%），归母净利润9.83亿元（-42.85%），扣非归母净利润10.33亿元（-40.55%）。分子公司来看，金赛药业收入54.69亿元（+6.17%），归母净利润11.08亿元（-37.35%）；百克生物收入2.85亿元（+53.93%），归母净利润-0.74亿元；华康药业收入3.78亿元（-3.40%），归母净利润0.25亿元（+4.12%）；高新地产4.60亿元（+0.76%），归母净利润0.10亿元（-70.34%）。 新增重点上市品种，产品收入多元化发展。金赛药业作为生长激素行业领导者，虽然长效生长激素潜在竞争格局变差，但公司拥有5年真实世界数据证明长效的安全性，且已有三大适应症获批，我们认为公司有望通过差异化的竞争策略继续保持领先优势。其他重点上市品种当中，重点关注金蓓欣和美适亚，其中金蓓欣是国内首款获批的抗人IL-1β单抗药物，预计将领先第二序位竞争对手两个国谈周期，且公司还在开发该产品针对子宫内膜异位和非感染性葡萄膜炎的适应症，挖掘更大的市场空间；美适亚是国内唯一纳米晶体甲地孕酮，溶解度高且无需伴餐即可实现吸收，在肿瘤厌食-恶病质领域有较大市场潜力。 在研管线布局丰富，早研品种亦有出海机会。金赛药业围绕内分泌代谢病，肿瘤，免疫和呼吸，女性健康领域的重点疾病，布局开发具备高度差异化的管线。在研管线中值得关注的品种包括074（NK3R，VMS，II期）、098（IGF-1R，TED/GD，I期）、120（PD1激动剂，自免，I期）等，临床前管线也有多项双抗和ADC的布局，下半年起会有多个项目提交IND申请。公司通过参加大型学术会议、主动召开研发日等方式接洽海外药企，为产品出海打下基础。风险提示。产品降价的风险，新患入组不及预期的风险，研发不及 研发销售投入加大，转型期业绩短期承压2025.04.27金赛长效产品引领增长，百克带疱打破进口垄断2024.04.15发布“质量回报双提升”方案，彰显长期发展信心2024.03.11金赛新患恢复高增长，百克带疱疫苗获准上市2023.09.11 预期的风险。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号