2025年中报点评：继续深耕微波器件和核工业设备领域，持续加大研发投入

核心观点与业绩表现

2025年上半年，国光电气实现营业收入2.31亿元，同比下滑34.21%；归母净利润为-1225.47万元，同比下滑124.06%。业绩下滑主要受核工业设备受ITER项目技术方案调整影响，国内总体单位尚处设计阶段，订单暂未释放；微波器件因下游项目节点延后、部分订单延迟下达及产品价格下调，导致整体收入规模缩减。从主营构成来看，微波电真空器件、微波固态器件、核工业设备及部件、压力容器真空测控组件等业务板块均不同程度承压，其中核工业设备收入降幅最大，微波器件价格下降进一步压缩利润空间。

财务状况分析

整体规模保持稳定，截至2025年6月末，公司资产总计245.30亿元，较上年末微增0.20%；负债合计61.25亿元，资产负债率维持约25%。销售毛利率由34.60%降至24.11%，主要因收入下滑导致单位固定成本上升及产品价格下调；期间费用率上升至17.33%，其中研发费用率因收入基数下降而被动抬升。经营活动现金流净流出1.91亿元，去年同期为净流入6.46亿元，主要系销售回款减少；合同负债期末余额1.34亿元，较年初减少19.30%，反映订单预收款减少；存货期末余额24.82亿元，较年初增长2.72%，库存积压压力有所上升。

技术研发与产业布局

公司在技术研发与产业布局方面持续推进。核心竞争力方面，“宽带大功率行波管设计技术”等13项核心技术持续升级，荣获2024年度四川省科学技术奖一等奖。研发层面，新申请知识产权6项，累计授权达133项，研发投入1.16亿元，占营收比重5.04%。新产品方面，霍尔电推进器核心部件配套空间站天和核心舱并实现小批量销售，ITER第一壁全尺寸原型件进入产业化阶段，核工业领域专用泵与阀门实现国产化突破。资本运作方面，公司与天府创新能源研究院等共同设立“先觉聚能科技（四川）有限公司”，布局聚变裂变混合能源产业链，强化未来战略协同。

盈利预测与投资评级

维持2025-2027年归母净利润预测分别为1.23/1.56/2.09亿元，对应PE分别为75/59/44倍，维持“买入”评级。

风险提示

1）外部环境变化带来的宏观经济风险；2）国家政策风险；3）用户议价采购风险；4）产品交付风险。