2025年中报点评：继续深耕微波器件和核工业设备领域，持续加大研发投入

2025年中报点评：继续深耕微波器件和核工业设备领域，持续加大研发投入 2025年09月01日 证券分析师苏立赞执业证书：S0600521110001sulz@dwzq.com.cn证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002xumu@dwzq.com.cn证券分析师高正泰执业证书：S0600525060001gaozht@dwzq.com.cn 买入（维持） 投资要点 ◼微波器件因市场需求波动和项目推进延迟，核工业设备则因ITER项目的技术更改和订单延迟，营收有所减少：2025年上半年，国光电气实现营业收入2.31亿元，同比去年-34.21%；归母净利润-1225.47万元，同比去年-124.06%。业绩明显下滑的核心原因在于核工业设备受ITER项目技术方案调整，国内总体单位尚处设计阶段，订单暂未释放；同时微波器件因下游总体单位项目节点延后，部分订单延迟下达，叠加部分产品价格下调，导致整体收入规模缩减。从主营构成来看，公司微波电真空器件、微波固态器件、核工业设备及部件、压力容器真空测控组件等业务板块均不同程度承压，其中核工业设备收入降幅最大，而微波器件价格下降亦进一步压缩了利润空间。 市场数据 收盘价(元)82.50一年最低/最高价35.95/120.88市净率(倍)4.86流通A股市值(百万元)8,941.63总市值(百万元)8,941.63 ◼整体规模保持稳定，周转率有所下降：截至2025年6月末，公司资产总计245.30亿元，较上年末微增0.20%；负债合计61.25亿元，资产负债率维持约25%，整体财务结构稳健。利润表端，公司销售毛利率由去年同期约34.60%降至24.11%，主要因收入下滑导致单位固定成本上升及产品价格下调所致；期间费用率则由去年同期约10.67%上升至17.33%，其中研发费用率因收入基数下降而被动抬升。现金流量方面，经营活动现金流净流出1.91亿元，去年同期为净流入6.46亿元，主要系销售回款减少所致；合同负债期末余额1.34亿元，较年初减少19.30%，反映订单预收款减少；存货期末余额24.82亿元，较年初增长2.72%，库存积压压力有所上升。 基础数据 每股净资产(元,LF)16.98资产负债率(%,LF)24.97总股本(百万股)108.38流通A股(百万股)108.38 相关研究 ◼2025年上半年，公司在技术研发与产业布局方面持续推进：核心竞争力方面，公司“宽带大功率行波管设计技术”等13项核心技术持续升级，并荣获2024年度四川省科学技术奖一等奖，彰显技术领先地位。研发层面，公司新申请知识产权6项，累计授权达133项，研发投入1.16亿元，占营收比重5.04%。新产品方面，霍尔电推进器核心部件配套空间站天和核心舱并实现小批量销售，ITER第一壁全尺寸原型件进入产业化阶段，核工业领域专用泵与阀门实现国产化突破。资本运作方面，公司与天府创新能源研究院等共同设立“先觉聚能科技（四川）有限公司”，布局聚变裂变混合能源产业链，强化未来战略协同。 《国光电气(688776)：2024年报点评：下游项目合同签订延迟，今年有望恢复》2025-04-27 《国光电气(688776)：核工业开拓新增长极，微波器件筑牢基本优势，双支柱构建发展新格局》2025-02-16 ◼盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们基本维持先前的预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.23/1.56/2.09亿元，对应PE分别为75/59/44倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：1）外部环境变化带来的宏观经济的风险；2）国家政策的风险；3）用户议价采购的风险；4）产品交付的风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn