海外市场周报：加速的降息交易

加速的降息交易 证券分析师 薛威资格编号：S0120523080002邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 上周全球股市涨跌各半。墨西哥MXX指数领涨全球主要市场；美股三大指数走势分化，道指微跌0.3%、纳指和标普500涨跌幅分别为1.1%与0.3%；欧洲市场三大主要指数跌多涨少，德国DAX指数下跌1.3%，法国CAC40微跌0.4%，英国富时100指数微幅上行0.2%；亚太地区涨多跌少，恒生指数上涨1.4%，恒生科技微涨0.2%，印度SENSEX30指数上涨1.1%，越南VN30与沪深300下跌。 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 就业数据持续转弱，抗通胀让位于稳就业。美国就业数据在进入Q3后持续回落，并呈现出加速转弱的迹象。最新数据显示，8月美国季调后非农新增就业仅为2.2万，大幅低于预期的7.5万与前值7.9万，失业率上升0.1pct到达4.3%，时薪增速也有所下滑；从细分领域看，采矿、建筑、制造、批发、信息、专业与商业服务已连续多月就业人数下滑，公用事业、金融、政府就业人数在8月转跌，医疗保健、运输仓储就业人数增长趋缓，零售、休闲酒店、其他服务则出现就业人数加速增长的迹象。在整体就业数据转弱且有加速迹象的背景下，对美国而言，稳就业的诉求或将赶上此前一直居前的抗通胀，市场对经济数据的敏感度也将出现类似变化。 联储9月大概率重启降息，25bp仍是基准情形，50bp难度不小。随着周五非农数据发布，9月联储重启降息几乎已成为板上钉钉的事情，通过CME“美联储观察”工具，可以发现目前市场预期9月中下旬FOMC会议降息25bp的概率为89%，降息50bp的概率为11%，且年内共降息75bp的概率为79%，共降息50bp的概率为21%；由于在9月16-17日FOMC之前不会再有月度就业数据的扰动，且重要数据仅剩通胀指标与消费者信心指数，只要上述两个指标未发生大幅回落，降息50bp的概率就很难进一步显著上行，降息25bp仍是基准情形。但是，在年内后续的10月与12月的FOMC会议上，连续降息25bp将是我们预期的情景。 降息交易进入下半场，节奏把握成关键。在9月重启降息的博弈接近尘埃落定之后，降息交易也进入下半场，也就是博弈联储降息实操节奏的阶段。由于8月非农数据大幅低于预期与前值，9月能否降息50bp也成为市场博弈的重点，这也是近期降息交易进入加速期的背景。我们判断9月降息大概率还是25bp，但10月、12月将连续降息，降息交易的热度预计将在本周出现回调，并在FOMC降息落地后重启向上。 策略应对：短线关注降息交易节奏，中长线布局制造与商品。短期的交易重点就是跟随降息交易节奏，对美债、XBI、黄金等降息交易主要标的进行高抛和低吸；中长线看，在美国关税调整和暑期渡过后，制造业热度预计将逐渐起来，商品供需也将转紧，美股制造与商品或有不错的表现。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 内容目录 1.全球股票市场表现.......................................................................................................41.1.涨跌幅.................................................................................................................41.2.估值.....................................................................................................................62.重要数据发布前瞻.......................................................................................................73.流动性.........................................................................................................................84.风险提示......................................................................................................................9 图表目录 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%）...........................................................4图2：上周全球主要商品涨跌幅.......................................................................................4图3：近两周美股风格指数涨跌幅（%）.........................................................................5图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%）..........................................................5图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）.........................................................................5图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%）.........................................................................5图7：美股VIX指数走势..................................................................................................5图8：全球主要股票市场估值...........................................................................................6图9：标普500股债收益比..............................................................................................6图10：纳斯达克股债收益比............................................................................................6图11：恒生指数股债收益比.............................................................................................7图12：恒生科技股债收益比............................................................................................7图13：美股行业估值.......................................................................................................7图14：港股行业估值.......................................................................................................7图15：重要国家大事前瞻................................................................................................7图16：美债利率走势.......................................................................................................8图17：美元指数与欧元兑美元走势..................................................................................8图18：英法德与日本十年期国债利率走势（%）............................................................9图19：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势...................................................................9图20：港股通净买入规模变化.........................................................................................9图21：过去一周南向资金分行业净流入..........................................................................9 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 2.重要数据发布前瞻 图15：重要国家大事前瞻 3.流动性 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。2）全球经济景气度不及预期。美国经济呈现转弱迹象，若全球经济进入下行周期，市场也将迎来负面冲击。3）地缘政治局势超预期。如果巴以、伊朗或俄乌冲突升级，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 薛威，德邦证券海外市场研究组长，资深分析师。深耕海外市场多年，作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二，多次获得Wind年度金牌分析师前三，在《财经》、《国际金融》、《中国外汇》等期刊发表文章多次，兼具“自上而下”和“自下而上”的视角，践行“上下求索，慎思笃行”。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用