六问“新型政策性金融工具”

【宏观快评】 六问“新型政策性金融工具” 华创证券研究所 主要观点 核心观点：4月政治局会议提及“…设立新型政策性金融工具”，5月以来各地陆续召开项目储备会筹备，8月政策行净融资+PSL当月净增加额大幅提升，或反映当前新型政策性金融工具已在落地中。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 从当前各地披露的信息来看，本次新型政策性金融工具或基于市场化运行，以政策性银行为运作主体、央行可能通过PSL给予低成本资金支持。总额度或在5000亿左右（其中1000亿定向支持民营企业），当然具体落在今年的额度还需观察。支持方向上，或是“八大领域”，包括数字经济、绿色低碳、人工智能、消费领域、城市更新等。影响而言，新型政策性金融工具的撬动倍数或在10倍以上，5000亿或可撬动投资5万亿元，占2024年固投的10%左右，当然，该部分并非全部是增量投资、也并非全部落在当年。 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 证券分析师：韩港邮箱：hangang@hcyjs.com执业编号：S0360525080007 一、情况简介：什么是“新型政策性金融工具”？ 4月政治局会议提及“…设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”，目的而言，参照发改委党组6月27日在《学习时报》上的刊文，“…设立新型政策性金融工具，进一步解决项目建设资本金和配套资金不足问题”。 相关研究报告 《【华创宏观】外需依然偏强——8月经济数据前瞻》2025-09-04 《【华创宏观】A股现金流的三个积极变化》2025-09-01《【华创宏观】服务消费政策将落地——政策周观察第45期》2025-08-31《【华创宏观】新动能支撑强生产——8月PMI数据点评》2025-08-31《【华创宏观】三个积极变化——7月工业企业利润点评》2025-08-28 从进度来看，当前或在持续推进中。5月以来多地开展项目宣讲会/储备会，8月21日，据21世纪经济报道，“5000亿‘准财政’工具将出”。从数据上看，观察政策行净融资+PSL当月净增加额（政策行发债筹集资金，央行通过PSL提供支持），8月大幅提升至2315亿元，为2019年来同期最高值，历史上2022年8-11月政策性开发性金融工具发放时，这一数值也大幅抬升，或反映当前新型政策性金融工具已在落地中。 二、运作方式：本次可能如何运作？ 结合当前各地披露的信息，本轮运作方式上有几点值得关注： 一是或以市场化机制运作。主要参照5月21日湖州市商务局“新型政策性金融工具通过市场化机制弥补财政短板…是稳投资的关键抓手”此外，从各地表态来看，本次发改委对项目审核或较为严格。 二是政策行或为运作主体，在各地项目宣讲会/对接会上，政策行多参与其中。三是央行（PSL）或参与配合，参照5月21日湖州市商务局表态“新型政策性金融工具…由央行PSL（抵押补充贷款）提供资金支持”。 四是本次或将定向支持民营企业，参照8月5日佛山市发展和改革局副局长黄超“（新型政策性金融工具）中有1000亿元明确定向支持民营企业。” 三、历史回顾：有何相似的工具？ 一是2022年的政策性开发性金融工具。从运作方式来看，主要由政策性银行发行金融债筹资设立SPV（基础设施基金），并基于市场化原则进行股权投资，自负盈亏，全年共投放资金7399亿。彼时支持的，主要是三类领域，一是基础设施重点领域（交通水利能源等网络型基础设施等）；二是重大科技创新等领域。三是其他可由地方政府专项债券投资的项目。 二是2015-2017年专项建设基金。运作方式上，由国开行和农发行向邮储银行定向发行长期专项建设债筹资，并以此建立专项基金，国开行和农发行在国家发改委提供的各地优质项目中选择具体的项目，提供项目建设资本金。2015-2017年分七批合计投放2万亿。从投向来看，主要是城市管廊、三农建设、城市基础设施、中西部铁路等重大基础设施等领域。 四、体量感知：规模可能有多大？ 体量而言，本次或在5000亿元，但落在今年的额度尚需观察。参考信息有两个：一是5月22日，宜宾市国资委举办2025年第二期“国资大讲堂”提及， “…国家于今年4月底设立5000亿元新型政策性金融工具…”。二是8月5日佛山市发展和改革局提及“今年4月中共中央政治局会议决定，设立新型政策性金融工具5000亿元”。 五、重点方向：或是“八大领域” 各地多提及“八大领域”，但完整的名单不可得，重点领域至少包括：①数字经济领域，支持网络基础设施、传统产业数字化转型等；②绿色低碳领域，支持光伏电站、储能项目等；③人工智能领域，支持智慧港口、智能工厂、智慧家居、智能供应链等；④消费领域，支持家居、建材、纺织等各类专业市场、农贸市场、社区商业、城乡商业网点等；⑤城市更新的老旧厂区、老旧街区改造等亦在支持范围内。 六、拉动测算：对固投的拉动有多大？ 新型政策性金融工具的撬动倍数或在10倍以上，一是假设参照《国务院关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》等文件要求，假设项目最低资本金比例为20%，资本金中，新型政策性金融工具占比按照上限50%估算，则撬动倍数为10倍，而若资本金中新型政策性工具占比低于50%，则撬动倍数会更大。二是参照2022年经验，彼时贵州市、深圳市政策性开发性金融工具的撬动倍数分别为12倍、27倍。当然该部分并非完全是增量撬动。 对固投而言，假设撬动倍数为10倍、新型政策性金融工具总额为5000亿元，则预计拉动投资5万亿元，占2024年固投51万亿的10%左右，当然该部分并非完全是增量拉动、由于项目建设周期长，投资额也并不完全落在当年。 风险提示：内容搜集不完备，政策力度超预期。 目录 一、六问“新型政策性金融工具”.....................................................................................5 （一）情况简介：什么是“新型政策性金融工具”..........................................................5（二）运作方式：本次可能如何运作？.........................................................................5（三）历史回顾：曾有何相似的工具？.........................................................................8（四）体量感知：规模可能有多大？.............................................................................9（五）重点方向：或是“八大领域”................................................................................10（六）拉动测算：对固投的影响有多大？...................................................................10 图表目录 图表1 8月，政策行净融资+PSL当月净增加额大幅抬升................................................5图表2当前各地对新型政策性金融工具的表述.................................................................6图表3 2022年政策性开发性金融工具运作方式................................................................8图表4基础设施基金的4条投资原则.................................................................................8图表5 2015~2017年专项建设基金运行机制......................................................................9图表6 2015~2017年专项建设基金分七批共投放2万亿..................................................9图表7新型政策性金融工具的重点领域整理（部分）...................................................10 一、六问“新型政策性金融工具” （一）情况简介：什么是“新型政策性金融工具” 4月政治局会议提及“…设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”，目的而言，参照发改委党组6月27日在《学习时报》上的刊文，“统筹用好各类政府投资工具…设立新型政策性金融工具，进一步解决项目建设资本金和配套资金不足问题”。即，新型政策性金融工具主要用于解决项目资本金与配套资金不足的问题。 为什么项目会面临资本金不足问题？按照《国务院关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》要求，“对固定资产投资项目实行资本金制度”，即对于我国境内的企业投资项目和政府投资的经营性项目，在项目总投资中，投资者必须认缴一定比例非债务性自有资金作为项目资本金。当前多数基建项目的最低资本金为20%，其中“通过发行金融工具等方式筹措的…可以认定为投资项目资本金，但不得超过资本金总额的50%。” 从进度来看，或已在落地中。4月政治局会议提出设立新型政策性金融工具，5月以来多地开展项目宣讲会/储备会。部分地区已经开始项目对接，例如7月31日山西省晋城市沁水县发展改革和科技局组织召开新型政策性金融工具项目谋划推进会称，“与国开行、农发行初步对接，已筛选4个项目，资金需求1.49亿元”。8月1日，发改委称“将报批加快设立投放新型政策性金融工具”。8月21日，21世纪经济报道，“5000亿‘准财政’工具将出，重点支持新兴产业、基础设施等”。 从数据上看，观察政策行净融资+PSL当月净增加额（政策行发债筹集资金，央行通过PSL提供支持），8月大幅提升至2315亿元，为2019年来同期最高值，历史上2022年8-11月政策性开发性金融工具发放时，这一数值也大幅抬升，或反映当前新型政策性金融工具已在落地中。 资料来源：Wind，华创证券 （二）运作方式：本次可能如何运作？ 结合当前各地披露的信息，本轮运作方式上有几点值得关注： 一是或以市场化机制运作。主要参照5月21日湖州市商务局“新型政策性金融工具通过市场化机制弥补财政短板…是稳投资的关键抓手”，此外，从各地表态来看，本次发改委对项目审核或较为严格，例如8月20日咸宁市2025年新型政策性金融工具项目储备申报工作专题研究会中提及，“要聚焦重大项目，集中精力、精准发力…切实提高谋划精准度和申报成功率。”，5月，河南三门峡经济开发区同样表示“要…围绕重点支持领域，充分总结以往经验做法，摸排挖潜项目资源、逐个进行研究论证，推动项目实化熟化，切实提高谋划精准度和申报成功率…” 二是政策行或为运作主体。在各地项目宣讲会/对接会上，政策行多参与其中，例如7月31日，山西省晋城市沁水县发展改革和科技局组织召开新型政策性金融工具项目谋划推进会称“与国开行、农发行初步对接，已筛选4个项目…”，5月15日邢台市在新型政策性金融工具政策宣讲座谈会中提及“希望国开行河北省分行…与邢台携手抢抓当前国家设立新型政策性金融工具的重大机遇，在特色产业集群转型升级、城市更新建设等方面谋划实施一批合作项目”。 三是央行（PSL）或参与配合，参照5月21日湖州市商务局召开新型政策性金融工