研究早观点

2025年9月9日星期二 【今日要点】 【山证通信】炬光科技（688167.SH）：Q2利润扭亏为盈，瑞士并购迎来阶段性结果 【公司评论】中泰证券(600918.SH)：中泰证券2025半年报点评：-投资业务显著增长，定增增厚资本实力 【公司评论】索辰科技(688507.SH)：索辰科技（688507.SH）：上半年收入稳健增长，物理AI加速落地 资料来源：最闻 【公司评论】万辰集团(300972.SZ)：万辰集团：业绩延续增长，利润率超预期 分析师： 李明阳执业登记编码：S0760525050002邮箱：limingyang@sxzq.com 【今日要点】 【山证通信】炬光科技（688167.SH）：Q2利润扭亏为盈，瑞士并购迎来阶段性结果 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 公司发布25H1业绩报。25H1年公司实现营收3.93亿元，同比+26.20%；归母净利润-0.25亿元，同比+11.30%；扣非后归母净利润-0.27亿元，同比+16.93%。其中25Q2公司实现营收2.23亿元，同比+28.13%，环比+31.69%；归母净利润0.07亿元，同比+158.79%，环比+121.95%；扣非后归母净利润0.06亿元，同比+143.13%，环比+117.83%。 事件点评： 上游业务占比约7成，光子新兴板块持续贡献收入。25H1公司上游/中游业务营收分别2.60/0.96亿元，同比分别+24.82%/-5.59%；全球光子工艺和制造服务营收0.34亿元，作为2024年Heptagon并购后孵化的新板块，占主营业务营收比例已达8.65%。上游业务：1）“产生光子”半导体激光元器件和原材料业务：营收0.64亿元，同比-10.18%。收入下降主要由于海外市场部分大客户需求下滑；国内市场益于氮化铝陶瓷产品及固体激光泵浦同比有所增长，同时25H1新一代预制金锡氮化铝衬底材料顺利通过部分大客户的全部验证并实现批量交付，下半年有望带来营收增量。2）“调控光子”激光光学元器件营收：营收1.96亿元，同比+42.98%，增长来源主要是向泛半导体领域客户出货的阵列透镜（+47%）和向工业客户出货的单透镜产品（+41%）；激光光学产品在国际市场潜力巨大，V型槽项目工艺突破，适配CPO高精度需求，目前客户样件在交付中，蚀刻一体化微棱镜透镜阵列与大客户共同研发订单持续交付。中游业务：1）汽车应用解决方案：营收5,023.82万元，同比+25.34%，Q2单季度环比+233%，主要来自于汽车投影照明应用的持续放量，此前获得的欧洲某车企项目进入实施阶段。2）泛半导体制程解决方案：营收3,531.61万元，同比-35.30%，Q2单季度环比+11%，收入结构持续优化，DRAM晶圆退火模块下游产能释放实现增长，晶圆退火/逻辑芯片相对稳定；新型显示业务方面，公司完成一套国内客户激光剥离系统交付，mini-LED直显激光修复系统实现持续交付。3）医疗健康解决方案营收1,069.94万元，同比+46.62%，公司专业激光净肤模组解决方案订单持续增加。4）全球光子工艺和制造服务：营收3,372.64万元，新业务稳步拓展，在国内外消费电子、一次性内窥镜及工业等相关领域已获取多个样品订单。 公 司Q2利 润 实 现 扭 亏 为 盈 ， 前 期 收 并 购 带 来 的 影 响 逐 渐 消 化 。25H1公 司 毛 利 率/净 利 率 分别32.39%/-6.35%，同比分别+0.33/+2.69pct，其中Q2单季度毛利率/净利率分别31.63/3.14pct，同比分别+1.71/+9.99pct，环比分别-1.76/+21.99pct。其中半导体激光元器件和原材料业务/激光光学元器件/汽车应 用 解 决方 案/泛 半 导 体制 程 解 决 方 案 方案 毛 利 率 分 别32.20%/42.44%/17.41%/74.35%， 同 比 分别 -14.17/+2.17/+47.01/+37.79pct。其中，汽车业务毛利率大幅增长，主要系公司于2024Q4完产线战略转移，将原瑞士纳沙泰尔生产线迁移至中国韶关，并于2025年实现稳定出货，经半年产能爬坡与运营优化已实现毛利转正；泛半导体制程业务毛利率提升主要系产品结构优化所致。 公司并购已初显成效，中游业务拓展稳步有序。瑞士并购项目上，自2024年1月以来，瑞士并购已按照既定计划在第六个季度迎来阶段性成果，25H1瑞士并购相关业务的收入同比增长约26%、毛利率（剔除并购评估增值溢价的折旧摊销、股份支付和一次性减值的影响后）41%，同比+34pct，Q2单季度扭亏为盈，预计此后将保持增长势头持续贡献利润。Heptagon资产自24年9月完成并购以来，季度收入持续增长、亏损幅度持续收窄，预计全面完成战略整合仍需一年左右的时间。此外，公司深化上游核心元器件和原材料优势，拓展中游应用解决方案以及光子工艺和制造服务业务，提高高毛利业务（如光通信、消费电子、泛半导体制程等）占比。汽车应用方面，公司推动与欧洲知名Tier1客户的合作落地，年内已获得两个MLA车载投影目的正式定点项目，预计带来更大增量；泛半导体制程应用方面，新产品升级并送样验证，预计将在Q3开始贡献新增收入。公司并购瑞士炬光后重点投资数据中心光通信领域，产品应用于光模块、硅光模块，如TOSA、ROSA、PIC、CPO等领域，实现激光光源的高效准直、聚焦或光纤耦合，光通信25H1领域实现营收2124万元，同比+92%，随AI产业发展和大客户推动，光通信业务市场空间广阔，有较大业绩弹性。 公 司 期 间 费 用 率 提 高 ， 主 要 来 自 于 研 发 费 用 率 提 升 。25H1公 司 销 售/管 理/研 发 费 用 率 分别6.03%/17.46%/23.91%，相较去年同期分别-0.92/+1.68、+8.63pct。25H1公司研发费用同比增长97.54%，主要系2024年9月完成对Heptagon资产的收购后，职工薪酬及其他固定运营成本增加所致；此外，公司在核心技术突破及新型应用领域持续加大研发投入，研发费用进一步提高。 盈 利 预 测 、 估 值 分 析 和 投 资 建 议 ： 预 计 公 司2025-27年 净 利 润0.24/0.67/1.35亿 元 ， 同 比 增长113.8%/177.9%/102.6%，对应EPS为0.27/0.74/1.51元，PE为467.0/168.0/82.9倍，考虑到新炬光将整合全球一线微纳光学平台工艺，发展国际化客户结构，我们认为公司硅光、消费电子、半导体设备、汽车等领域均有望催化估值修复，公司通过内生+外延发展正成为全球微纳光学工艺和产能最领先的厂商，未来有望加速在多个下游市场突破，并通过工艺、组织整合提升毛利率、净利率，2025年有望迎来双击行情，维持“增持-A”评级。 风险提示：研发能力未能匹配市场需求的风险；核心技术泄密、技术人员流失的风险；框架协议合作风险；股东减持对股价波动的影响；跨国经营、境外整合风险；汇率波动风险；宏观经济波动风险。 【公司评论】中泰证券(600918.SH)：中泰证券2025半年报点评：-投资业务显著增长，定增增厚资本实力 李明阳limingyang@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2025年中报，2025年上半年实现营业收入52.57亿元，同比增长3.11%，归母净利润7.11亿元，同比增长77.26%，加权平均ROE为1.67%，较上年同期提升0.75pct。 事件点评 自营投资大幅改善，助推业绩增长。受益于市场活跃度提升及风险偏好回暖，上半年公司各项业务表现良好，自营投资、财富管理、利息净收入及资管业务均实现正增长，其中，投资业务表现亮眼，上半年实现收入9.61亿元，同比增长34.84%；利息净收入8.16亿元，同比增长2.75%；财富管理业务实现收入18.39亿元，同比增长33.13%；资管业务实现净收入10.78亿元，同比增长7.80%。投行业务收入有所下滑，实现净收入2.71亿元，同比下滑47.75%。 推动财富高质量发展，深化投顾业务转型。公司以传统业务及财富管理并重发展为方向，加强科技赋能及互联网获客，上半年实现股基交易额6.89万亿元，新增开户82.88万户，代理买卖证券业务净收入达14.63亿元，同比增长51.37%；完善资产配置体系，丰富产品货架，代销金融产品保有规模较上年末提升9.12%至525.62亿元；建设智能投顾，推动买方转型。交易投顾业务累计服务客户近20万户，较2024年末增长12.58%；深化数字化运营，中泰齐富通APP月活数为570.92万，券商APP排名第11位。 投资有所增长，增配权益资产。公司自营业务大幅增长，其中，投资净收益增长12.34亿元，同比增长140.51%，公允价值变动净收益有所减少，交易性金融资产增长31.17%至470.41亿元。固收投资加强择时，TPL债券资产规模增长55.99%至274.76亿元，固收OCI减少18.89%至269.95亿元，权益业务加大长期配置，TPL股票资产减少6.20%至66.39亿元，权益OCI增配141.99%至69.81亿元。 定增提升资本金，发力重资产业务。公司7月发布定增公告，拟募集不超过60亿元，分别投入信息技术及合规风控投入不超过15亿元、另类投资不超过10亿元、做市业务不超过10亿元、购买证券不超过5亿元、财富管理不超过5亿元、偿还债务及补充其他营运资金不超过15亿元。随着资金补充的到位，将进一步增强资本规模，提升风险抵御能力，推动公司各项业务的高质量发展。 投资建议 公司深耕山东、布局一线，持续推动集团一体化协同。预计公司2025年-2027年分别实现营业收入117.62亿元、129.77亿元、140.99亿元。归母净利润14.02亿元、14.91亿元和16.02亿元，增长49.55%、增长6.35%和7.46%；PB分别为0.97/0.92/0.87，维持“增持-A”评级。 风险提示 金融市场大幅波动风险。业务推进不及预期风险。公司出现较大风险事件。 【公司评论】索辰科技(688507.SH)：索辰科技（688507.SH）：上半年收入稳健增长，物理AI加速落地 【投资要点】 事件描述 8月27日，公司发布2025年半年报，其中，2025上半年公司实现收入0.57亿元，同比增长10.82%；上半年实现归母净利润-0.46亿元，同比增31.21%，实现扣非净利润-0.48亿元，同比增32.62%。2025年第二季度公司实现收入0.19亿元，同比减少6.65%；第二季度实现归母净利润-0.30亿元，同比减亏0.15亿元，实现扣非净利润-0.29亿元，同比减亏0.17亿元。 事件点评 工程仿真软件驱动收入整体保持稳健增长，盈利能力显著改善。上半年工程仿真软件销售表现亮眼，收入同比增长88.84%，带动公司整体收入增长。而下半年随着经营战略持续落地以及子公司业务和技术进一步融合，公司主营业务增速有望提升。与此同时，由于上半年高毛利率的工程仿真软件收入占比有所提升，公司整体毛利率达41.89%，较上年同期提高3.90个百分点。同时，2025上半年公司研发费用率较上年同期大幅降低44.19个百分点，主要是因为收入规模扩张以及上半年部分研发人员费用结转至营业成本中，销售费用率较上年同期降低4.99个百分点，管理费用率较上年同期提高4.81个百分点。得益于费用率下降，2025上半年公司净利率较上年同期提高44.61个百分点。 今年以来公司加速布局物理AI业务，目前已开始贡献增量收入。今年3月，公司正式发布物理AI产品，并聚焦物理AI在低空经济、具身智能、新能源电池等战略性新兴领域的典型应用场景，开展包括低空三维物理地图、机器人虚拟训练平台、新能源电池虚拟训练等高技术课题的研发与工程化推进；今年7月，公司在世界人工智