新产业：出海持续增长，国内业务修复可期

2025年上半年，公司实现营业收入21.85亿元，同比下降1.18%；归母净利润7.71亿元，同比下降14.62%。国内市场受集采影响，试剂类收入同比减少19%，但仪器类收入同比增长18%，中高端设备装机带动海外试剂快速放量，海外市场收入同比增长20%。国内市场完成全自动化学发光免疫分析仪器装机774台，其中大型机占比75%，三甲医院覆盖率提升至63.51%；海外市场销售全自动化学发光免疫分析仪器1971台，中大型发光仪器销量占比提升至77%，X系列仪器在大型终端推广取得成效。

国内市场受安徽体外诊断试剂集中采购政策、增值税率调整等因素影响，试剂产品价格下行，但公司凭借大型仪器及流水线布局，试剂检测总量保持增长，三级医院检测量双位数增长。预计2025年三季度国内试剂业务将迎来“量”与“价”的双重修复。

2025年上半年公司综合毛利率下降4.17pct至68.44%，主要受产品降价影响；费用端维稳，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别变动+1.82pct、+0.11pct、+1.62pct，财务费用率下降0.76pct。

盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为48.98/56.72/63.58亿元，同比增速7.99%/15.80%/12.09%；归母净利润分别为18.40/22.09/25.29亿元，同比增速0.62%/20.05%/14.52%；EPS分别为2.34/2.81/3.22元，当前股价对应2025-2027年PE为28/23/20倍。维持“买入”评级。

风险提示：集采降价风险、竞争格局加剧风险、海外拓展不及预期风险。