澳矿25Q2综述
- 产能出清：25Q2澳矿出清加速，Bald hill、Pilbara Ngungaju工厂未复产，Mt Cattlin停产检修，截至25Q2末停产矿山4座。预计25Q2澳矿锂精矿产量约113万吨，环比上升23%，供给增速不及预期。供给增量主要来自Pilgangoora P1000项目爬坡和Wodgina产量提升。除Greenbushes和Pilgangoora外，普遍亏损。
- 成本压力：除Greenbushes（366澳元/吨）和Pilgangoora（619澳元/吨）外，澳矿普遍面临较大运营压力。Marion成本为717澳元/吨，Wodgina成本为641澳元/吨，Kathleen Valley成本为898澳元/吨。
- 出清影响：小矿山已停产完毕，新的出清将对供需格局产生较大影响。停产精矿产能合计约75万吨，占现有澳洲锂矿总产能的14%。在当前锂价下，在产澳矿运营压力较大、降本空间有限，存在进一步出清可能。澳矿新的出清对供需格局的边际影响更大，有望改善锂行业格局，刺激锂价向上。
各项目情况
- Greenbushes：产能逐渐爬坡，25Q2产量34.0万吨，销量41.2万吨，售价725美元/吨，C1现金成本366澳元/吨，环比+7%。2025财年产量指引147.9万吨，同比+6.9%；2026财年产量指引150-165万吨，同比+6.5%。冶炼端Kwinana项目亏损增加，继续计提资产减值。
- Pilgangoora：P1000项目扩建完成，25Q2产销量环比上升，锂精矿产量22.1万吨，销量21.6万吨，售价703美元/吨，成本环比下降。2026财年产量指引820-870万吨，同比+12.0%；成本指引560-600澳元/吨，同比-7.5%。
- Mt Marion：25Q2产量12.4万吨，销量13.4万吨（折SC6为10.4万吨），售价607美元/吨，成本717澳元/吨，环比+1.27%。2025财年发运量指引40.6万吨，成本指引870-970澳元/吨。
- Wodgina：25Q2产量16.6万吨，销量13.6万吨（折SC6为12.2万吨），售价674美元/吨，成本641澳元/吨，降本效果显著。2025财年销量指引42.8万吨，成本指引800-890澳元/吨。
- Bald Hill：24Q4停产，出清15万吨产能，尚未复产。25Q4产量2.5万吨，销量2.7万吨（折SC6销量2.2万吨），售价829美元/吨，成本1153美元/吨。2025财年销量指引下调至6万吨。
- Mt Cattlin：成本高位，25Q2停产检修。23Q3现金成本636美元/吨。
- Mt Holland：冶炼端配套项目建成投产，25Q2锂精矿产量约8.2万吨，环比增长20.6%。2026财年产量指引32-36万吨，同比+15.3%。
- Kathleen Valley：产能快速爬坡，25Q2产量8.6万吨，销量9.7万吨，售价740美元/吨，成本898澳元/吨。2026财年产量指引36.5-45万吨，同比+36.5%；成本指引855-1045澳元/吨，同比+18.5%。
投资建议
- 行业格局：国内新能源需求增速放缓，储能增速维持高位，全球供需过剩格局未变。成本压力普遍较大，南美盐湖项目延后，江西和青海矿证问题可能进一步发酵，带来供应减量风险。锂价确定底部区间。
- 推荐标的：关注具有成本优势+其他主业支撑+产量弹性的标的。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份、雅化集团。
风险提示
- 电动车销量不及预期
- 锂供给超预期释放
- 海外地缘政治风险
- 汇率波动风险
