真“锂”探寻系列15：南美盐湖24Q4跟踪：成本被低估，扩产进度放缓

核心观点与关键数据

锂价下行，龙头企业业绩承压
2024年，SQM净利润为-4.1亿美元（同比-120%），毛利率降至29.3%；雅宝经调整EBITDA为11.4亿美元（同比-66%）。24Q4，SQM净利润1.2亿美元（同比-41%），雅宝经调整EBITDA为2.5亿美元（同比扭亏为盈）。锂价下跌及资源税缴纳是主要亏损原因。

供给增加，但南美盐湖成本被低估
2024年，SQM锂盐销量20.5万吨（同比+21%），Arcadium盐湖提锂销量4.2万吨，C-O盐湖碳酸锂产量2.54万吨。南美盐湖实际成本高于市场预期：SQM单吨营业成本0.69万美元/吨，Arcadium Fénix项目5500-6500美元/吨，Cauchari项目6500-7500美元/吨。高投资强度和折旧导致部分项目盈利有限，供给不及预期风险存在。

扩产项目放缓
SQM智利扩产项目推迟至2026年；Arcadium Fénix项目延期至28H1投产，Sal de Vida项目延期至26H2投产；Cauchari项目延期至28年后投产；Argosy Rincon项目暂停运营。锂价下行影响投资决策，南美供给增速或将放缓。

研究结论

行业格局改善
锂价下跌暴露南美盐湖成本劣势，推动行业向具有成本和产量优势的龙头企业集中。建议关注：藏格矿业、中矿资源、永兴材料、雅化集团、盐湖股份。

风险提示

1. 需求不及预期
2. 锂供给超预期释放
3. 海外地缘政治风险