公司事件点评报告：产销稳定营收增长，创新智造拓展全球布局

产销稳定营收增长，创新智造拓展全球布局—森麒麟（002984.SZ）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 森麒麟发布2025年半年度业绩报告：2025年公司上半年实现营业总收入41.19亿元，同比上涨0.24%；实现归母净利润6.72亿元，同比下降37.64%。其中，公司2025Q2单季度实 现 营 业 收 入20.63亿 元 ， 同 比 上 涨3.45%， 环 比 增 长0.35%；实现归母净利润3.11亿元，同比下降45.85%，环比下降14.01%。 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn联系人：高铭谦S1050124080006gaomq@cfsc.com.cn 投资要点 ▌产销量保持稳定，海外工厂贡献显著 公司2025上半年公司整体营收稳中有进，产量小幅度减少，市场扩张成果斐然。产销量方面，公司上半年完成轮胎产量1556.95万条，同比减少3.21%；其中半钢轮胎产量1504.05万条，同比减少3.56%；全钢轮胎产量52.9万条，同比增长7.72%。完成轮胎销售1487.03万条，同比减少1.5%；其中半钢轮胎销量1437.03万条，同比减少1.65%；全钢轮胎销量50万条，同比增长3.11%。海外方面，公司通过泰国、摩洛哥的全球化产能布局，增强了国际市场渗透能力。森麒麟（ 泰 国 ） 作 为 核 心 海 外 基 地 贡 献 显 著 ，上 半 年实 现 营 收26.25亿元，贡献净利润4.35亿元。森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目建设进度已达60.26%，预计将于2025年底完工，届时将进一步增强公司对欧洲市场供应能力。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《森麒麟（002984）：关税压力下公司摩洛哥工厂优势凸显》2025-04-12 2、《森麒麟（002984）：Q3业绩持续高增长，摩洛哥项目快速推进》2024-10-223、《森麒麟（002984）：2024H1净利同比高增，持续推进国际化产能布局》2024-07-10 ▌经营性现金流量净额受摩洛哥项目影响下滑 公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.20pct/+0.25pct/+1.79pct/+0.08pct，整体小幅度上涨，其中财务费用上升主要系汇兑损益变动所致。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为0.26亿元，较上年同期下降96.30%，主要系摩洛哥投产支付原材料采购款增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-5.94亿元，较上年同期增长62.05%，主要系海外工厂建设投资支出减少所 致 ； 筹 资 活 动 的 现 金 流 净 额 为2.64亿 元 ， 同 比 上 升 158.38%，主要系短期借款增加所致。 ▌实施“833plus”战略规划，创新应对国际贸易摩擦 为了践行全球化销售、全球化采购的战略布局，公司制定了“833plus”战略规划，计划在未来10年左右在全球布局8座数字化智能制造基地，其中包括中国3座、泰国2座，以及欧洲、非洲、北美各1座。此外，还将运行3座研发中心和3座用户体验中心，并择机并购一家国际知名轮胎企业。面对国际贸易摩擦和关税政策的不确定性，公司将依托全球产能布局和智能制造优势，灵活调整生产和销售策略，通过优化供应链和生产流程缓解潜在的关税和成本风险。目前公司已经形成了“中国、泰国、摩洛哥全球产能黄金三角的布局，未来“833plus”战略规划将进一步巩固公司全球化成功。 ▌盈利预测 预测公司2025-2027年归母净利润分别为22.72、26.47、31.37亿元，当前股价对应PE分别为9.2、7.9、6.7倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。 化工组介绍 ▌ 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 覃前：大连理工大学化工学士，金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。