经营稳健，费用管控良好

北控水务集团(0371)[Table_Industry]其他公用事业 本报告导读： BOT水务项目建造服务收入减少导致公司2025H1收入下降，财务费用节省显著，费用管控良好。 投资要点： 业绩符合预期，费用管控良好。1）2025H1公司实现收入104.59亿元，同比下滑8%；归母净利润8.97亿元，同比减少20%；收入减少主要由于BOT水务项目建造服务收入减少所致。2）收入构成方面，污水、供水、城市资源服务、建造及技术服务设备销售业务收入占比分别为43%、14%、29%、14%。3）毛利率同比改善1.98pct至39.95%，主要由于高毛利的水处理服务收入占比增加。具体分业务来看，国内污水及供水服务毛利率分别为60%（yoy+1pct）、41%（yoy-2pct）；BOT建造、技术服务及设备销售、城市资源服务毛利率分别为17%（yoy-1pct）、34%（yoy+4pct）、20%（yoy-1pct）。4）费用方面，期内管理费用同比减少8%至11.57亿元，成本控制效果明显；财务费用同比减少31%至9.58亿元，公司持续推进债务结构优化，财务费用节省显著。 资本开支收缩，派息总额稳中略有提升2025.03.29建造收入下滑导致业绩波动，稳定高分红2024.08.29水务业务量增价涨，高分红符合预期2024.03.27 经营稳健。整体水处理产能方面，公司2025H1新增11.98万吨产能，全部为委托运营项目；由于委托运营到期等原因退出55.88万吨，目前总体投产4330万吨，其中污水、再生水及供水投产产能分别为1979、209、1003万吨，污水处理平均合同价格1.56元/吨（2024年底为1.54元/吨），供水平均合同价格2.15元，与2024年底持平。建造BOT水务业务：2025H1收入同比减少63%至4.65亿元，公司专注于轻资产项目，减少了建设BOT水务项目的投资。 DPS同比增长5%，资本开支进一步下降。1）公司拟派发中期股息每股7.35港仙，同比增长5%。2）2025H1资本开支同比下降40%至9.43亿元，其中4.1亿元用作收购物业、厂房及设备、使用权资产以及无形资产；5.2亿元用作兴建及收购水厂。 风险提示：投运项目运营情况低于预期、在手项目投产进度低于预期、新项目拓展低于预期、水价调整不及预期、分红不及预期等。 财务预测表 公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所