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2023年财报点评:费用管控效果良好,重申中线增长目标

,099872024-02-08曾光、钟潇、张鲁国信证券风***
2023年财报点评:费用管控效果良好,重申中线增长目标

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年02月08日增持百胜中国(09987.HK)-2023年财报点评费用管控效果良好,重申中线增长目标核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师:曾光证券分析师:钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师:张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价332.80港元总市值/流通市值135106/9575百万港元52周最高价/最低价510.58/260.20港元近3个月日均成交额154.56百万港元市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百胜中国(09987.HK)—2023H1业绩点评-上半年净利润创历史同期新高,展店进程提速》——2023-08-10《百胜中国(09987.HK)-2022财年年报点评-经营韧性再验证,品牌扩张边际提速》——2023-02-09《百胜中国(09987.HK)-2022Q3业绩点评-三季度同店复苏向好,“回购+分红”稳定股东预期》——2022-11-04《百胜中国-S(09987.HK)-经营韧性凸显供应链布局持续深化》——2022-08-04《百胜中国-S(09987.HK)-2022Q1经营点评-受制疫情阶段经营承压,多品牌战略稳步推进》——2022-05-112023年经调净利润8.42亿美元,盈利能力边际继续改善。2023年,公司实现收入109.78亿美元/+14.7%;经调整经营利润11.21亿美元/+77.1%;经调整净利润8.42亿美元/+88.7%,经调净利率7.7%,利润率表现仅低于2019年水平(8.3%),盈利能力边际继续改善。2023Q4,公司实现收入24.93亿美元/+19.4%;经调整经营利润1.16亿美元/+190.0%;经调整净利润1.03亿美元/+98.1%。经营层面,2023年,公司系统销售同增21%,其中KFC/PZH分别同增20%/24%;同店销售同增7%,其中KFC/PZH分别+7%/+6%;餐厅利润率16.3%/+2.2pct,已超2019年同期水平(16.0%)。门店扩张层面,2023Q4净新增542家门店(KFC/PZH分别379/110家),2023年全年累计净新增1697家(KFC/PZH分别1202/409家),超过三季度时目标展望(净增1400-1600家),餐厅总数达14644家(KFC/PZH分别10296/3312家)。费用整体管控效果良好,租金水平显著明显。2023年,公司食品及包装物占比为31.0%/-0.1pct;薪金及雇员福利占比为26.2%,同比持平;物业租金及其他经营开支占比为26.5%/-2.1pct,租金水平明显优化。2023Q4,公司整体食品及包装物占比为32.4%/+0.5pct;薪金及雇员福利占比为28.9%/+0.1pct;租金及其他成本占比为27.9%/-0.9pct。2024年拟净增1500-1700家门店,重申未来3年经营目标。2023财年共向股东回馈约8.33亿美元(回购6.13亿美元),同比增长25%,同时计划2024-2026年以季度现金股息和股票回购的形式向股东回馈至少30亿美元。2024年公司预计净新增1500-1700家门店,资本支出预计7-8.5亿美元。2024-2026年期间,系统销售额及经营利润实现高单位数至双位数年均复合增长,2026年总体门店数达20000家。风险提示:消费力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧投资建议:预计公司2024-2026年收入120.59/131.25/142.48亿美元(24-25年原预测为128.7/141.9亿美元),下调2024-2026年归母净利润至9.14/9.95/10.81亿美元(24-25年原预测为11.2/12.9亿美元),同比+10.5%/8.9%/8.6%,对应PE18.9/17.4/16.0x。纵观2023全年,在弱势的经营环境下公司门店扩张展现出极强韧性,核心品牌势能仍在,且依托费用的积极管控,利润增长稳健。考虑到未来3年公司经营目标明确且相对稳健(2024-2026年期间,系统销售额及经营利润实现高单位数至双位数年均复合增长),我们分析目标可达成概率较高,维持公司“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万美元)9,56910,97812,05913,12514,248(+/-%)-2.9%14.7%9.8%8.8%8.6%净利润(百万美元)4428279149951081(+/-%)-55.4%87.1%10.5%8.9%8.6%每股收益(美元)1.092.042.252.452.66EBITMargin8.0%11.0%7.6%7.8%8.0%净资产收益率(ROE)6.8%12.9%12.8%12.5%12.3%市盈率(PE)39.120.918.917.416.0EV/EBITDA183.7115.4106.397.589.3市净率(PB)2.672.702.422.181.96资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023年公司实现经调归母净利润8.42亿美元,同比增89%。2023年,公司实现总收入109.78亿美元,同比+14.7%;经营利润11.06亿美元,同比+75.8%,经调整经营利润11.21亿美元,同比+77.1%;归母净利润8.27亿美元,同比+87.1%,经调整净利润8.42亿美元,同比+88.7%。2023Q4,公司实现总收入24.93亿美元,同比+19.4%;经营利润1.10亿美元,同比+168.3%,经调整经营利润1.16亿美元,同比+190.0%;归母净利润0.97亿美元,同比+83.0%,经调整归母净利润1.03亿美元,同比+98.1%。图1:2019-2023年公司收入、归母净利润及经调整净利润图2:2017Q4-2023Q4公司收入、归母净利润及经调整净利润资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理餐厅经营层面,2023年系统销售收入同增21%,其中KFC/PZH分别同增20%/24%。2023Q4系统销售收入同比+21%,其中KFC/PZH分别+20%/+24%;2023Q4整体同店收入同比+4%,其中KFC/PZH分别+3%/+6%。2023年同店收入同比+7%,其中KFC/PZH分别+7%/+6%;2023Q4餐厅利润率为10.7%,同比+0.3pct,系同店销售提升、效率提高和骑手成本降低,其中KFC/PZH分别为12.0%/7.3%,分别同比-0.7pct/+5.4pct。2023年餐厅利润率16.3%,同比+2.2pct,已超2019年(16.0%)。数字化进程方面,2023年末,总会员人数超4.7亿,同比+14.0%,会员销售额占肯德基及必胜客系统销售额65%;2023全年数字订单占餐厅收入的比重约为89.0%,同比-1.0pct;KFC/PZH外卖销售占餐厅收入的比重分别为38%/40%(全年分别为36%/37%),较疫情前提升明显。门店扩张层面,2023Q4整体净新增542家门店(KFC/PZH分别净新增379/110家),2023年全年累计净新增1697家(KFC/PZH分别1202/409家),大幅超过年初净新增门店目标(净增1100-1300家),餐厅总数达到14644家(KFC/PZH分别10296/3312家)。图3:2017Q1至今百胜中国同店及系统销售增速图4:2017Q1至今百胜中国单季度新开门店数量 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理肯德基分部2023年,肯德基品牌实现收入82.40亿美元,同比增长14%;其中餐厅收入为81.16亿美元,同比+14%,占肯德基总收入的比例为98.5%,同比-0.1pct;实现经营利润12.02亿美元,同比+53%,创历史新高。2023Q4,肯德基品牌实现收入18.72亿美元,同比+18%,其中餐厅收入18.42亿美元,同比+18%;经营利润1.67亿美元,同比+43%。经营数据方面,2023Q4,肯德基系统销售额同比+20%,主要系季度内净新增门店、同店销售额增长及2022年同期门店暂停营业带来的低基数影响;同店销售额同比+3%;餐厅利润率12.0%,同比-0.7pct,若剔除一次性费用减免影响,较上年同期增长0.6pct;门店扩展上,2023Q4肯德基净增379家门店,创历史新高;2023财年累计新开1439家门店,其中直营1246家,加盟193家,关店237家,期末门店数量达到10296家。图5:2017Q1至今肯德基品牌同店及系统销售增速图6:2017Q1至今肯德基品牌单季度新开门店数量资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理必胜客分部2023财年,必胜客品牌实现收入22.46亿美元,同比+15%;其中餐厅收入22.14亿美元,同比+14%,占必胜客总收入的比重为98.6%,同比-0.3pct;实现经营利润1.42亿美元,同比+102%。2023Q4,必胜客品牌实现收入4.96亿美元,同比+23%,其中餐厅收入4.86亿美元,同比+22%;经营利润0.05亿美元,同比+125%。经营数据方面,2023Q4,必胜客系统销售额同比+24%,同店销售额同比+6%;餐厅利润率7.3%,同比+5.4pct,主要系同店销售提升和有利的原材料价格,部分被工资成本上涨和促销费用投放增加所抵消;门店扩展方面,2023全年必胜客累计新开531家门店(直营/加盟分别515/16家),关店122家,期末门店数量达到3312家。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图7:2017Q1至今必胜客品牌同店及系统销售增速图8:2017Q1至今必胜客品牌单季度新开门店数量资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理费用管控良好,租金优化明显。2023财年,公司整体食品及包装物占比为31.0%,同比-0.1pct;薪金及雇员福利占比为26.2%,同比持平;物业租金及其他经营开支占比为26.5%,同比-2.1pct,优化明显;其中,肯德基品牌食品及包装物占比为31.0%,同比-0.1pct;薪金及雇员福利占比为25.3%,同比+0.1pct;物业租金及其他经营开支占比为26.0%,同比-2.0pct;必胜客品牌食品及包装物占比为30.8%,同比-0.4pct;薪金及雇员福利占比为28.9%,同比-0.3pct;物业租金及其他经营开支占比为27.2%,同比-2.3pct。2023Q4,公司整体食品及包装物占比为32.4%,同比+0.5pct;薪金及雇员福利占比为28.9%,同比+0.1pct;租金及其他成本占比为27.9%,同比-0.9pct;其中,肯德基品牌食品及包装物占比为36.9%,同比+0.6pct;薪金及雇员福利占比为32.0%,同比+0.3pct;物业租金及其他经营开支占比为31.1%,同比-0.9pct;必胜客品牌食品及包装物占比为31.9%,同比-1.0pct;薪金及雇员福利占比为31.5%,同比-2.4pct;物业租金及其他经营开支占比为29.0%,同比-2.4pct。图9:2017-2023年百胜中国各项成本占比图10:2019Q1至今肯德基、必胜客及整体餐厅利润率资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、国信证券经济