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2023年三季报点评:Q3业绩稳步增长,费用管控良好

许继电气,0004002023-10-30许浚哲、李佳、邓永康民生证券淘***
2023年三季报点评:Q3业绩稳步增长,费用管控良好

本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 许继电气(000400.SZ)2023年三季报点评 Q3业绩稳步增长,费用管控良好 2023年10月30日 ➢ 事件:2023年10月27日,公司发布2023年三季度报告。业绩方面,前三季度实现营业收入106.64亿元,同比增长16.98%;实现归母净利润7.72亿元,同比增长19.11%;实现扣非净利润7.19亿元,同比增长15.22%。单季度来看,公司23Q3实现收入35.50亿元,同比增长18.87%;实现归母净利润2.24亿元,同比增长15.51%;实现扣非净利润1.92亿元,同比增长2.93%。 ➢ 盈利能力保持稳定,费用管控良好。盈利能力方面,2023年前三季度公司毛利率为18.73%,同比下降2.11Pcts;净利率为8.5%,同比下降0.29Pct。费用管控方面,2023年前三季度期间费用率为9.04%,同比下降1.32Pcts。其中,销售和管理费用率分别为2.37%/2.52%,同比分别下降0.21/0.44Pct。 ➢ 国网招标趋势向好,网内订单较为充裕。在国网第六十八批采购(特高压项目第五次设备招标采购)推荐的中标候选人公示中,公司预中标约6.19亿元国家电网特高压设备项目,换流阀金额约61118.60万元,二次设备(交流工程)金额约752.81万元。此外,公司智能电表在国网招标份额领先,根据国网23年第一批电能表招标情况,国网电能表1批A级单相智能电能表,公司中标排名为第二名,中标总金额1.02亿元,金额占比2.58%。 ➢ 加强开拓国际市场,紧跟“一带一路”步伐。公司中标意大利电力公司2023年大用户计量采购项目,电表产品首次突破欧洲市场,并为智利AMI及电表一期及二期、乌干达农村电气接入等项目提供设备供货、调试等服务。德理施尔公司负责执行的沙特智能环网柜采购项目,实现配电产品批量出口中东市场。子公司保自公司、电源公司等为巴基斯坦迈拉开关站、智利KILO直流、缅甸光伏电站等项目提供直流电源、预制舱、保护及自动化等设备供货服务。 ➢ 网外业务稳步提升,多个领域逐步突破。公司大功率超级液冷充电桩、大功率充电弓、特种工程车辆充电设备等新产品,处于市场推广阶段。公司大功率超充桩HPC61-600A/1000V单枪输出功率最大600千瓦,最大电流600安、支持最大电压1000伏;在应用方面,和长安阿维塔、奇瑞等车厂合作,实现液冷充电桩小批量应用。充电桩目前在泰国已有小批量订单交付。在虚拟电厂领域,可为虚拟电厂项目建设提供一体化解决方案,目前已研制虚拟电厂运营管理平台及可调资源管控终端产品,并成功应用于宁夏、湖北虚拟电厂等项目。 ➢ 投资建议:公司有望受益于“十四五”期间电网投资规模提升,我们预计公司23-25年营收为181.98、220.20、256.55亿元,营收增速分别为22%、21%、16.5%;归母净利润为9.49、12.87、15.55亿元,归母净利润增速分别为24.9%、35.7%、20.8%。对应10月27日收盘价,公司23-25年估值分为19X、14X、12X。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;电网投资不达预期的风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,917 18,198 22,020 25,655 增长率(%) 24.4 22.0 21.0 16.5 归属母公司股东净利润(百万元) 759 949 1,287 1,555 增长率(%) 4.8 24.9 35.7 20.8 每股收益(元) 0.75 0.93 1.26 1.53 PE 24 19 14 12 PB 1.8 1.6 1.5 1.3 资料来源:Wind,民生证券研究院预测;(注:股价为2023年10月27日收盘价) 推荐 维持评级 当前价格: 17.55元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书: S0100521100006 电话: 021-60876734 邮箱: dengyongkang@mszq.com 研究助理 李佳 执业证书: S0100121110050 电话: 021-60876734 邮箱: lijia@mszq.com 研究助理 许浚哲 执业证书: S0100123020010 电话: 021-60876734 邮箱: xujunzhe@mszq.com 相关研究 1.许继电气(000400.SZ)2023年半年报点评:23H1业绩符合预期,经营管理水平持续提升-2023/09/03 2.许继电气(000400.SZ)2022年年报点评:直流业务有望加速放量,储能打造新增长点-2023/04/10 3.许继电气(000400.SZ)2022年三季报点评:业绩稳步增长,抢抓新能源发展机遇-2022/10/31 4.许继电气(000400.SZ)2022年半年度报告点评:经营业绩稳健,有望受益于电网投资规模增长-2022/08/07 5.许继电气(000400.SZ)2021年年报点评:盈利能力逐步优化,网内外市场齐头并进-2022/04/27 许继电气(000400)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 14,917 18,198 22,020 25,655 成长能力(%) 营业成本 12,077 15,026 18,099 21,100 营业收入增长率 24.41 21.99 21.01 16.50 营业税金及附加 100 91 110 128 EBIT增长率 6.03 20.66 36.23 20.44 销售费用 428 455 506 539 净利润增长率 4.81 24.94 35.73 20.79 管理费用 515 546 639 718 盈利能力(%) 研发费用 735 819 991 1,154 毛利率 19.04 17.43 17.81 17.75 EBIT 1,065 1,285 1,751 2,108 净利润率 5.09 5.21 5.85 6.06 财务费用 -16 -44 -55 -73 总资产收益率ROA 4.01 4.40 5.18 5.49 资产减值损失 -5 -3 -4 -5 净资产收益率ROE 7.53 8.70 10.71 11.66 投资收益 -4 0 0 0 偿债能力 营业利润 1,072 1,327 1,803 2,179 流动比率 1.99 1.94 1.92 1.93 营业外收支 13 5 5 5 速动比率 1.49 1.42 1.40 1.40 利润总额 1,085 1,332 1,808 2,184 现金比率 0.47 0.49 0.55 0.63 所得税 116 147 199 240 资产负债率(%) 42.47 44.52 46.06 46.65 净利润 969 1,186 1,609 1,944 经营效率 归属于母公司净利润 759 949 1,287 1,555 应收账款周转天数 157.57 135.00 115.00 100.00 EBITDA 1,361 1,592 2,041 2,411 存货周转天数 84.75 85.00 85.00 85.00 总资产周转率 0.81 0.90 0.95 0.97 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 货币资金 3,698 4,628 6,215 8,225 每股收益 0.75 0.93 1.26 1.53 应收账款及票据 6,531 6,775 7,038 7,151 每股净资产 9.89 10.70 11.79 13.08 预付款项 590 734 884 1,030 每股经营现金流 1.70 1.66 2.01 2.49 存货 2,804 3,496 4,211 4,909 每股股利 0.14 0.17 0.23 0.28 其他流动资产 2,091 2,612 3,151 3,664 估值分析 流动资产合计 15,715 18,243 21,499 24,979 PE 24 19 14 12 长期股权投资 0 0 0 0 PB 1.8 1.6 1.5 1.3 固定资产 1,624 1,642 1,645 1,648 EV/EBITDA 9.91 8.48 6.61 5.60 无形资产 764 764 764 764 股息收益率(%) 0.80 0.99 1.34 1.62 非流动资产合计 3,241 3,331 3,348 3,335 资产合计 18,956 21,575 24,846 28,314 短期借款 0 0 0 0 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 5,907 7,349 8,853 10,320 净利润 969 1,186 1,609 1,944 其他流动负债 1,984 2,048 2,354 2,650 折旧和摊销 296 307 290 303 流动负债合计 7,892 9,397 11,207 12,970 营运资金变动 348 140 121 253 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,732 1,688 2,053 2,534 其他长期负债 158 208 237 237 资本开支 -95 -274 -271 -283 非流动负债合计 158 208 237 237 投资 1 0 0 0 负债合计 8,050 9,605 11,444 13,207 投资活动现金流 -94 -355 -271 -283 股本 1,008 1,019 1,019 1,019 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 826 1,063 1,385 1,774 债务募资 -500 -240 -18 0 股东权益合计 10,906 11,969 13,402 15,107 筹资活动现金流 -784 -403 -195 -241 负债和股东权益合计 18,956 21,575 24,846 28,314 现金净流量 853 929 1,587 2,011 资料来源:公司公告、民生证券研究院预测 许继电气(000400)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师,基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点,结论不受任何第三方的授意、影响,研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中:A股以沪深300指数为基准;新三板以三板成指或三板做市指数为基准;港股以恒生指数为基准;美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%~15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%~5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅