中报点评：TB、硬梁包水电站投产带动公司业绩增长

核心观点与关键数据

华能水电2025年半年度报告显示，公司业绩增长主要得益于发电量提升和新能源装机规模扩大。2025年上半年，公司实现营业收入129.59亿元，同比增长9.08%；归母净利润46.09亿元，同比增长10.54%。发电量增长源于澜沧江流域来水偏丰、新能源装机提升、TB电站全容量投产及西电东送电量增加。公司清洁能源电价较云南省市场均价高0.4分，保持区域领先。截至2025年上半年末，公司新能源装机容量达596万千瓦，总装机容量3353.74万千瓦，同比增长8.16%。硬梁包水电站5台机组已全容量投产发电。

经营活动现金流与财务状况

2025年上半年，公司经营活动现金净流入同比增加14.3%，主要由于售电收入增加。投资活动现金流量净流出同比减少，资本性开支下降。筹资活动现金流量净流出同比大幅增加，公司加大到期债务偿还力度。财务费用率下降至10.23%，新投产项目折旧费用增加导致营业成本同比增长6.5%至51.84亿元。

现金分红与估值

公司2024年度每股派发现金红利0.20元（含税），同比提升0.02元，合计派发现金红利36亿元（含税），现金分红比例提升至43.39%。盈利预测显示，2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为93.75亿元、98.93亿元和103.90亿元，对应每股收益0.52、0.55和0.58元，PE分别为17.89倍、16.96倍和16.15倍。考虑到公司估值水平和稳健的盈利能力，上调公司至“买入”投资评级。

风险提示

主要风险包括来水不及预期、供电区域和客户单一、电价波动、项目进展不及预期及其他不可预测风险。