公司点评 | 寿 仙 谷 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩增长符合预期，省外拓展带动公司业绩 寿仙谷（603896.SH）2022年中报预告点评 公司点评 | 寿 仙 谷 公司评级 买入 股票代码 603896 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 39.08 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 寿仙谷：灵芝细分赛道龙头，新模式拓展省外空间—寿仙谷（603896.SH）首次覆盖报告 2022-06-02 -27%-16%-5%6%17%28%39%50%2021-072021-112022-03寿仙谷沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：寿仙谷发布2022年中报预告，报告期内实现营业收入3.50亿元（同比+10.09%），归母净利润0.82亿元（同比+48.99%），扣非归母净利润0.66亿元（同比+47.14%），业绩增长符合预期。 22Q2营收增速放缓，归母净利润快速增长。22Q2公司单季度实现营业收入1.46亿元（同比+1.71%），归母净利润0.23亿元（同比+66.7%），扣非归母净利润0.12亿元（同比+39.97%），预计主要是由于疫情影响导致营收增速放缓，但销售灵芝孢子粉片后公司整体毛利率提高，同时公司控制销售费用率显成效，且政府给予相关补助，二季度归母净利润增速远高于营收增速。 代理商模式拓展省外市场空间，下半年销售逐步发力。2021年公司成立浙江寿仙谷济世健康发展有限公司试水全国市场代理商制度，主推高毛利产品灵芝孢子粉片剂。随着各地防疫政策逐步打开，公司将加快筛选较为优质的经销商并与其合作，尽量在2022年新签20家城市代理商，实现年终城市代理商总数30家的目标。随着城市代理商的制度的推进，公司产品的整体毛利率将被灵芝孢子粉片持续拉升。从全年角度来看，由于“双十一”销量通常要占到公司全年销量的一半左右，下半年公司营收增速将进一步提高。 维持“买入”评级。测算公司未来三年营业收入分别为9.39亿元/11.81亿元/14.78亿元，归母净利润分别为2.58/3.26/4.12亿元，EPS分别为1.31/1.65/2.09元，对应PE分别为29.9x/23.6x/18.7x。鉴于公司具有独家种源、有机栽培和专利技术等护城河，且未来省外市场成长空间大，给予“买入”评级。 风险提示：产品集中风险，省外扩张不及预期风险，同类竞品出现导致销售下滑风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 636 767 939 1,181 1,478 增长率 16.3% 20.6% 22.4% 25.7% 25.2% 归母净利润 (百万元) 152 201 258 326 412 增长率 22.5% 32.4% 28.3% 26.6% 26.3% 每股收益（EPS） 0.77 1.02 1.31 1.65 2.09 市盈率（P/E） 50.8 38.4 29.9 23.6 18.7 市净率（P/B） 4.4 3.7 3.7 3.2 2.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年07月22日 公司点评 | 寿 仙 谷 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月22日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 669 678 1,012 1,317 1,639 营业收入 636 767 939 1,181 1,478 应收款项 89 98 126 158 196 营业成本 106 126 141 175 216 存货净额 99 99 142 159 194 营业税金及附加 5 8 10 12 15 其他流动资产 66 170 166 142 160 销售费用 264 320 390 489 612 流动资产合计 923 1,045 1,446 1,776 2,189 管理费用 121 128 162 203 252 固定资产及在建工程 374 495 543 600 658 财务费用 0 (14) (8) (12) (17) 长期股权投资 6 5 5 5 5 其他费用/（-收入） (19) (9) (20) (19) (20) 无形资产 79 83 80 78 75 营业利润 159 207 264 334 420 其他非流动资产 319 334 339 334 339 营业外净收支 (5) (6) (5) (5) (5) 非流动资产合计 777 917 966 1,016 1,076 利润总额 154 201 260 328 415 资产总计 1,700 1,962 2,413 2,792 3,265 所得税费用 2 1 2 3 4 短期借款 0 0 3 1 1 净利润 152 200 257 326 411 应付款项 135 198 169 233 291 少数股东损益 0 (1) (0) (0) (1) 其他流动负债 30 1 33 21 19 归属于母公司净利润 152 201 258 326 412 流动负债合计 165 199 205 255 311 长期借款及应付债券 188 88 88 88 88 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 20 56 33 36 41 盈利能力 长期负债合计 209 143 120 124 129 ROE 12.1% 13.6% 13.9% 14.5% 15.7% 负债合计 373 342 325 379 440 毛利率 83.4% 83.5% 85.0% 85.2% 85.4% 股本 148 152 197 197 197 营业利润率 25.0% 27.0% 28.1% 28.3% 28.4% 股东权益 1,326 1,620 2,087 2,413 2,824 销售净利率 23.9% 26.1% 27.4% 27.6% 27.8% 负债和股东权益总计 1,700 1,962 2,413 2,792 3,265 成长能力 营业收入增长率 16.3% 20.6% 22.4% 25.7% 25.2% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 24.4% 30.4% 27.6% 26.3% 25.9% 净利润 152 200 257 326 411 归母净利润增长率 22.5% 32.4% 28.3% 26.6% 26.3% 折旧摊销 55 49 42 45 48 偿债能力 营运资金变动 0 (14) (8) (12) (17) 资产负债率 22.0% 17.4% 13.5% 13.6% 13.5% 其他 49 61 (81) (4) (25) 流动比 5.60 7.05 7.05 6.96 7.03 经营活动现金流 256 297 210 355 417 速动比 5.00 4.75 6.36 6.33 6.40 资本支出 (65) (162) (84) (101) (107) 其他 155 (72) (9) 40 (7) 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 90 (234) (94) (61) (113) 每股指标 债务融资 178 (81) 7 11 18 EPS 0.77 1.02 1.31 1.65 2.09 权益融资 (32) 102 210 (0) (0) BVPS 6.73 8.21 10.58 12.24 14.33 其它 (28) (75) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 118 (54) 218 11 18 P/E 50.8 38.4 29.9 23.6 18.7 汇率变动 P/B 4.4 3.7 3.7 3.2 2.7 现金净增加额 464 9 334 305 322 P/S 12.1 10.0 8.2 6.5 5.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 寿 仙 谷 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月22日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立