2022年中报业绩预告点评：养殖复苏带动公司Q2业绩边际改善，推荐把握22H2估值和业绩双重修复预期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 动物疫苗及兽药 2022年07月12日 普莱柯（603566）2022年中报业绩预告点评 强推 （维持） 养殖复苏带动公司Q2业绩边际改善，推荐 把握22H2估值和业绩双重修复预期 目标价：30元 当前价：26.56元 事项：  公司披露2022年中报业绩预告：预计上半年实现归母净利7360-9000万元，同比下降45%-55%；扣非归母净利6640-8110万元，同比下降45%-55%。 评论：  三重因素导致公司上半年业绩同比大降，但2022Q2净利润同比降幅已收窄。今年上半年公司利润同比下降45%-55%。利润下行的原因主要来自3个因素：第一，上半年猪价多数时间低位运行，下游养殖端持续深亏，公司猪苗等面临较大经营压力，生产成本和销售费用都有所增加；第二，公司旗下部分产线为了满足新版GMP要求而停产改造，导致管理费用同样同比增加；第三，参股公司中普生物的口蹄疫疫苗推广因受养殖行情及生产线改造等影响，业绩不达预期，导致公司投资收益同比下降。但根据公告，公司单二季度预计实现归母净利为3608-5248万元，同比下降31.6%-53.0%，相较一季度56.8%的降幅有所收窄，主因4月份以来猪价迎来持续上涨，下游养殖端逐步减亏乃至扭亏为盈，且资金状况也在逐步改善，进而带动公司包括疫苗、化药在内的动保产品需求迎来改善，公司业绩进入修复区间。  行业：供需向好、成本下行，动保板块迎配置良机。动保行业作为典型的后周期行业，具有非常显著的需求周期属性，行业经营情况与猪价具备较好的相关性，随着生猪养殖右侧行情开启，动保板块需求有望迎来持续修复；新版GMP实施倒逼以中小企业为代表的低效产能退场，叠加下游养殖规模化发展，动保行业格局也有望加速头部化集中，利好具备研产销优势的头部企业抢占份额；此外，今年原料药价格的大幅回落也有助于化药制剂业务迎来成本下行和盈利改善。我们认为，动保板块逐步迎来配置良机。  公司：产品持续迭代、产销能力持续改善，竞争力不断提升。公司作为行业中领先的研发创新型企业，持续高强度的研发投入下形成完备的产品管线梯队，产品布局涵盖猪、禽等经济动保业务以及犬、猫等宠物动保业务，多款产品正处于申报新药、临床试验等研发或注册阶段，未来有望逐步形成产品转化，丰富产品矩阵。而公司旗下生产基地全面通过新版GMP验收，优质产能有望迎来释放，叠加随着定增项目完成过会，未来将进一步解决禽流感疫苗、宠物疫苗、新型基因工程疫苗等产能建设和升级，奠定长期增长基础。在营销方面，战略客户部持续推进TOP30畜禽大客户开发和服务，提升重点客户的覆盖率和产品渗透率，有望充分受益养殖规模化、集约化发展带来的需求红利。此外，公司与兰研所合作研发的非瘟亚单位疫苗正按照农业部应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关试验研究，后续有望提交应急评价申请，若后续该产品上市，经测算有望贡献百亿级别市场增量，打开疫苗行业及公司增长天花板。  投资建议：把握动保板块估值和业绩双重修复预期，维持对公司“强推”评级，考虑到下游养殖端需求复苏节奏，我们调整预测公司22-24年归母净利为2.25、3.22、3.97亿元（前值为2.42、3.29、4.05亿元），对应22-24年PE分别为38、26、21倍，考虑同业可比公司及公司历史估值水平，给予23年30倍PE，上调目标价至30元，维持“强推”评级。  风险提示：新品研发进度不及预期；下游需求恢复不及预期；市场竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1,099 1,102 1,316 1,516 同比增速(%) 18.3% 0.3% 19.4% 15.2% 归母净利润(百万) 244 225 322 397 同比增速(%) 7.2% -7.8% 43.3% 23.3% 每股盈利(元) 0.76 0.70 1.00 1.24 市盈率(倍) 35 38 26 21 市净率(倍) 4.7 4.4 3.8 3.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年7月11日收盘价 证券分析师：雷轶 邮箱：leiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522060001 证券分析师：陈鹏 电话：021-20572579 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080002 公司基本数据 总股本(万股) 32,149.60 已上市流通股(万股) 32,149.60 总市值(亿元) 85.39 流通市值(亿元) 85.39 资产负债率(%) 18.09 每股净资产(元) 5.72 12个月内最高/最低价 29.86/17.53 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《普莱柯（600195）2021年报&2022年一季报点评：短期经营承压，研发厚积薄发、产销持续改善，公司远景可期》 2022-05-04 《普莱柯（603566）2021年三季报点评：猪苗表现良好，竞争力有望持续提升》 2021-11-01 《普莱柯（603566）2021年中报点评：业绩延续增势，配置价值凸显》 2021-07-31 -26%-9%8%25%21/0721/0921/1222/0222/0422/072021-07-12~2022-07-11普莱柯沪深300华创证券研究所 普莱柯（603566）2022年中报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 169 362 595 865 营业收入 1,099 1,102 1,316 1,516 应收票据 3 3 2 3 营业成本 380 394 427 469 应收账款 292 251 299 357 税金及附加 11 14 16 17 预付账款 6 6 6 7 销售费用 300 303 333 368 存货 171 177 188 204 管理费用 92 97 116 133 合同资产 0 0 0 0 研发费用 86 88 105 121 其他流动资产 92 108 116 110 财务费用 -2 -4 -4 -4 流动资产合计 733 907 1,206 1,546 信用减值损失 -8 -8 -8 -8 其他长期投资 26 26 26 26 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 184 184 184 184 公允价值变动收益 20 20 20 20 固定资产 445 515 547 551 投资收益 0 0 0 0 在建工程 206 166 136 146 其他收益 41 41 41 41 无形资产 276 248 224 201 营业利润 285 262 376 463 其他非流动资产 298 298 298 298 营业外收入 2 3 2 3 非流动资产合计 1,435 1,437 1,415 1,406 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 2,168 2,344 2,621 2,952 利润总额 284 262 375 463 短期借款 0 0 0 0 所得税 40 37 53 66 应付票据 0 0 0 0 净利润 244 225 322 397 应付账款 49 62 61 66 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 244 225 322 397 合同负债 15 15 18 21 NOPLAT 242 221 319 394 其他应付款 214 214 214 214 EPS(摊薄)（元） 0.76 0.70 1.00 1.24 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 68 70 87 101 主要财务比率 流动负债合计 346 361 380 402 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 18.3% 0.3% 19.4% 15.2% 其他非流动负债 22 22 22 22 EBIT增长率 10.0% -8.7% 44.0% 23.6% 非流动负债合计 22 22 22 22 归母净利润增长率 7.2% -7.8% 43.3% 23.3% 负债合计 368 383 402 424 获利能力 归属母公司所有者权益 1,800 1,961 2,219 2,528 毛利率 65.4% 64.2% 67.5% 69.1% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 22.2% 20.4% 24.5% 26.2% 所有者权益合计 1,800 1,961 2,219 2,528 ROE 13.6% 11.5% 14.5% 15.7% 负债和股东权益 2,168 2,344 2,621 2,952 ROIC 18.6% 15.3% 19.0% 20.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 17.0% 16.3% 15.3% 14.4% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 1.2% 1.1% 1.0% 0.9% 经营活动现金流 213 311 316 395 流动比率 2.1 2.5 3.2 3.8 现金收益 301 298 401 477 速动比率 1.6 2.0 2.7 3.3 存货影响 -37 -6 -11 -16 营运能力 经营性应收影响 -90 39 -46 -59 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 62 13 -1 5 应收账款周转天数 81 89 75 78 其他影响 -23 -33 -27 -12 应付账款周转天数 45 51 52 49 投资活动现金流 -131 -80 -60 -75 存货周转天数 144 159 154 150 资本支出 -297 -80 -60 -75 每股指标(元) 股权投资 -7 0 0 0 每股收益 0.76 0.70 1.00 1.24 其他长期资产变化 173 0 0 0 每股经营现金流 0.66 0.97 0.98 1.23 融资活动现金流 -158 -38 -23 -50 每股净资产 5.60 6.10 6.90 7.86 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -157 -64 -89 -112 P/E 35 38 26 21 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 4 4 3 其他影响 -1 26 66 62 EV/EBITDA 26 27 20 17 资料来源：公司公告，华创证券预测 普莱柯（603566）2022年中报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 农业组团队介绍 组长、首席分析师：雷轶 中山大学金融硕士，曾任职于招商证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年、2020年新财富农林牧渔行业排名第六名；2019年卖方分析师水晶球奖农林牧渔行业排名第五名。 高级研究员：肖琳 四川大学公司金融硕士，曾任职于招商证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：陈鹏 中国人民大学经济学硕士。2019年加入华创证券研究所。 研究员：顾超 厦门大学税务硕士。曾任职于招商证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 普莱柯（603566）2022年中报业绩预告点评 证监会审核华