供需预期转弱，纯苯驱动偏弱供需预期好转，但高库存下苯乙烯反弹驱动有限

供 需 预 期 转 弱，纯 苯 驱 动 偏 弱供 需 预 期 好 转，但 高 库 存 下 苯 乙 烯 反 弹 驱 动 有 限 2025年9月6日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135 纯苯主要逻辑及观点 ◼成本：海外需求旺季接近尾声，以及OPEC+继续加大增产预期，供需偏弱预期下近期油价承压明显。不过短期俄乌地缘反复以及美联储降息预期对油价底部支撑仍存，短期下跌空间或有限，布油或在63-69美元/桶区间震荡。 ◼供需：9月国内纯苯装置检修计划不多，且有新装置投产预期，叠加下游苯乙烯装置检修计划，需求端支撑减弱，纯苯供需预期转弱，存小幅累库预期。 供应端，上周石油苯产量45.33万吨（+0.14万吨），开工率79.43%（+0.25%）；加氢苯装置开工率49.83%（-6.29%）。 需求端，上周下游整体开工有所回升。其中，苯乙烯开工率至79.7%（+1.6%），苯酚开工率至75.2%（-0.5%），己内酰胺开工率至90.5%（+1.1%），苯胺开工率68%（+0.4%）。 ◼估值：中性偏低。随着国内纯苯检修装置重启以及新装置产量释放，且月下旬码头纯苯集中到港，纯苯价格承压，叠加成本端偏强，BZN有所压缩。BZN自前一周的143元/吨压缩至135元/吨附近。 ◼观点：9月国内纯苯装置检修计划不多，部分装检修装置重启，且有新装置投产预期，以及9月进口预期维持高位，预计纯苯供应维持高位；需求上，目前纯苯下游多数品种维持亏损且部分产品二级下游库存较高，以及9月-10月下游苯乙烯装置检修计划增加，需求端支撑减弱。叠加纯苯、苯乙烯港口均有所累库，纯苯绝对价格承压，不过因纯苯目前估值不高，如果油价不深跌，预计短期纯苯进一步向下空间有限。 ◼策略： 1.单边：BZ2603自身驱动有限，跟随油价和苯乙烯波动。 2.套利：EB03-BZ03价差在1155附近（-19），因EB03流动性较差，暂观望。 苯乙烯主要逻辑及观点 ◼供需：9-10月国内苯乙烯装置检修计划增加，且因海外装置检修苯乙烯出口预期增加，以及金九银十旺季预期下下游3S刚需支撑仍偏强（但需求增量有限），预计9月苯乙烯供需存好转预期，但去库幅度有限。 供应端，上周苯乙烯整体产量在37.65万吨（+0.79万吨），开工率至79.74%（+1.675%）。周期内，华东一套装置停车，但时间较短；东北、华北、山东、华东和华南地区，共计5套装置负荷有所调整，但多以负荷提升为主。 需求端，上周三大下游消费量在26.09万吨（-0.92万吨）。其中，EPS受北方地区政策影响，存在短期停车和降负荷表现，产能利用率至52.52%（-5.83%）；PS个别工厂负荷提升，至61%（+1.1%）；ABS工厂小幅回落，至69.8%（-1.8%）。 ◼估值：中性偏低。苯乙烯周度供需偏弱，且下游提货放缓，港口库存有所增加。不过因原料纯苯价格偏弱，非一体化苯乙烯现金流自前一周的-145元/吨略修复至-120元/吨附近。 ◼观点：苯乙烯周度供需偏弱。下游3S整体开工有所下滑；且目前苯乙烯行业整体亏损幅度不大，短期苯乙烯供应维持高位，港口库存水平高位运行，短期苯乙烯驱动偏弱。不过9-10月国内苯乙烯装置检修计划增加，且因海外装置检修苯乙烯出口预期增加，后续苯乙烯供需存好转预期，如果油价不深跌，预计短期苯乙烯进一步向下空间有限。 ◼策略： 1.单边：EB10短期关注6900附近支撑，低位短多对待，后续仍以反弹做空为主。 2.套利：EB11-BZ11价差低位做扩。 2025年苯乙烯、纯苯链投产计划 2025年8月-10月纯苯产业链装置动态 ◼据CCF统计，8-10月纯苯计划新增产能146万吨/年，下游新增产能合计约244万吨/年；纯苯计划停车涉及产能191万吨/年，下游停车产能合计约347万吨/年。 ◼综合看，8-10月国内纯苯产业链装置检修和新增来看供应净减少2.5万吨附近，需求净减少7万吨左右。从当前上下游装置运行现状和计划来看，8-10月表现累库，其中8月表现去库。 甲苯歧化利润低位震荡 纯苯价格：现货价格重心低位震荡 纯苯进口：韩国出口至中国发运有所回升 纯苯供应及库存：产量维持高位，月底到港预期增加，港口库存回升 纯苯下游：加权开工环比略回升 纯苯下游：利润整体偏低 ◼纯苯下游整体利润延续承压。其中己二酸、己内酰胺、苯酚仍亏损较深，苯乙烯亏损扩大，苯胺利润至盈亏平衡附近。 贰 02 苯乙烯及下游 苯乙烯基差和月差略有企稳 苯乙烯供应（供应短期高位运行，但行业亏损扩大） 苯乙烯进出口（海外装置检修预期下，出口预期增加） ◼亚洲区域多套苯乙烯装置退出下，我国苯乙烯从过去五年的净进口国逐步向净出口国转变。 苯乙烯库存：供应高位，且短期提货放缓，港口库存高位运行 苯乙烯下游：周度开工率环比小幅回落，不过短期仍维持高位 ◼2025年下游3S产能增速高于苯乙烯，但在高投产下行业“内卷”挤压旧产能，中期利润看压缩为主。 ◼隆众数据显示，截至9月4日，EPS产能利用率52.52%，环比-5.83%；PS产能利用率61%，环比+1.1%；ABS产能利用率69%，环比-1.8%；UPR产能利用率33%，环比-1%；丁苯橡胶开工67.65%，环比+1.06%。 ◼隆众数据显示，截至9月4日，3S周度产量折算苯乙烯用量回升至26.09万吨，环比下降0.92万吨。周内，EPS工厂受北方地区政策影响，存在短期停车和降负荷表现；PS工和ABS工厂开工小幅波动。整体来看，三大下游需求因EPS工厂影响而整体有所减量。 苯乙烯下游：苯乙烯绝对价格偏弱，下游利润修复 苯乙烯下游：下游库存高位运行 ◼3S高库存既反映进一步传导至终端的需求阻力较大，同时也抑制负荷的提升。 终端：关税落地后出口大概率受限，内需关注补贴刺激 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、SMM、Bloomberg、CCF、钢联、隆众资讯、卓创资讯、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn