9月港股金股：降息预期下的市场

9月港股金股：降息预期下的市场 2025年08月30日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师陈梦 ◼一、我们认为港股还处在震荡上行趋势中，下行有底，既有动力也有阻碍。我们继续关注潜在增配资金风偏。 一方面，Jackson hole会议后，市场明显提高九月美联储降息预期，促进市场反弹提振补涨逻辑。对于9月降息，我们认为除非在9月议息会议前就业数据显著增强（新增非农就业>15万人）且通胀环比增速>0.4%，否则降息几成定局。另一方面，当前市场普遍认为A股行情好于H股，资金增配港股仍需更多理由。港股投资者更偏好自下而上机会。 执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师孙婷 此外，港股整体企稳回升仍需耐心等待科技互联网板块业绩阶段性触底信号的明确。目前投资者情绪仍偏谨慎，部分资金处于观望状态，待行业核心企业利空因素充分释放、基本面出现清晰改善迹象后，有望逐步入场布局。 执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师黄细里 ◼二、基于以上，我们配置思路如下： 1、继续看好AI科技。全球AI叙事进一步强化，中国科技叙事也有所提振，港股科技互联网龙头估值仍有修复空间。 执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师陈淑娴 2、继续关注红利股。一是险资还在继续增配成为红利资产的“压舱石”，二是香港资金成本依旧很低，进一步凸显了高股息资产的收益率，红利股配置价值凸显。 执业证书：S0600523020004chensx@dwzq.com.cn证券分析师朱国广 3、建议关注创新药机会。一是，美联储降息利好利率敏感型的医药行业；二是，从产业角度来看，9月会有新的催化剂，大单品持续放量，期待更大的BD出海。 执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn 相关研究 《9月度金股：重视高低切》2025-08-29 《Jacksonhole会议：更鸽的鲍威尔，更热的市场？——港股&海外周观察》2025-08-25 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：对应市值、PE收盘价截止2025/08/27，盈利预测源于东吴证券研究所。 ◼风险提示：经济和政策不及预期；地缘政治风险；海外政策不确定性等。 内容目录 1.1.传媒互联网：美图公司.............................................................................................................41.2.传媒互联网：快手-W...............................................................................................................51.3.机械：优必选.............................................................................................................................51.4.汽车：小鹏汽车-W...................................................................................................................61.5.非银：九方智投控股.................................................................................................................81.6.化工：中国石油化工股份.........................................................................................................91.7.环保：海螺创业.......................................................................................................................101.8.环保：绿色动力环保...............................................................................................................111.9.医药：科伦博泰生物-B...........................................................................................................121.10.医药：信达生物.....................................................................................................................13 3.风险提示............................................................................................................................................14 图表目录 表1：十大金股财务信息.....................................................................................................................14 1.本月十大金股推荐 1.1.传媒互联网：美图公司 投资建议： 1、稀缺的AI应用标的，业绩强增长。公司2025H1公司实现收入18.2亿元，同比增长12.3%，经调整归母净利润4.7亿元，同比增长71.3%，业绩高速增长主要受益于AI赋能下影像与设计业务高速增长，其高毛利率、高经营杠杆效果显著，驱动公司盈利能力不断提升。 2、AI赋能生活场景应用，付费率稳步提升，全球化持续验证。2025H1公司国际市场MAU达0.98亿，yoy+15.7%，中国内地MAU达1.82亿，yoy+5.2%，全球化战略持续验证。分场景来看，2025H1生活场景应用MAU达2.57亿，yoy+7.5%，付费率5.3%，展望后续，看好公司持续打磨产品，打造更多AI爆款功能，带动生活场景付费率和出海MAU增长。 3、布局生产力工具，有望打开业绩天花板。AI降低用户操作门槛，催生B端垂直场景的AIGC工具机会，公司主力生产力工具“美图设计室”于2023年中正式推广，2024年收入破2亿元，2025年公司战略合作阿里巴巴，同时持续提升产品能力，于2025年7月推出“一句话搞定影像生产力”的AI Agent“RoboNeo”，在没有导流和宣发投入情况下，截至2025年8月18日产品MAU已突破100万。我们看好公司通过AI打造生产力工具矩阵，高ARPPU、高付费率的生产力工具突破有望带来显著业绩弹性。 关键假设及驱动因素： 1、主要产品MAU、付费率稳步提升。2、生产力和全球化战略持续验证。 有别于大众的认识： 我们看好公司在影像与设计赛道的美学积淀，随着底层大模型持续迭代，公司产品力有望持续提升，龙头优势不断夯实。同时看好公司以AI电商为切入口，发力生产力工具，探索更大的B端市场，打开业绩和估值天花板。 股价催化剂： 1、AI Agent产品下载量、用户规模提升。2、美图秀秀、美颜相机等产品付费率稳步提升。 风险提示： AI技术及应用不及预期，生产力与全球化战略不及预期风险，行业竞争加剧风险。 1.2.传媒互联网：快手-W 投资建议： 可灵商业化进展亮眼，期待后续技术和产品迭代驱动流水增长。可灵AI助力P端创作者和企业用户不断探索更多的应用场景，包括广告营销、影视短剧、游戏互动和智能硬件等。受益于应用场景的深度探索，Q2可灵AI收入超过2.5亿元人民币，业绩会上公司提到2025年可灵AI收入预计比年初目标翻番，2025年相关的capex投入较年初预算也实现翻倍。我们看好技术迭代及功能丰富推动可灵流水进一步增长。 AI大模型有望提高生态变现能力。Q2公司推出了OneRec端到端生成式推荐大模型，应用于短视频内容推荐，提升了用户时长和留存率（Q2公司DAU同比增长3.4%，DAU日均使用时长同比增长3.9%）。在在线营销服务场景，大语言模型挖掘用户全局行为和营销服务转化之间的关联关系，直接端到端生成用户感兴趣的营销素材，提高了点击率和转化率，带来在线营销服务收入低单位数的增长。在电商场景，公司利用多模态大模型技术提升了对商品信息的提炼能力，并借助大语言模型的知识推理能力，对商品的适用人群、使用场景和用户兴趣点进行结构化的描述，提升了人货匹配效率。考虑到公司生态变现与竞对相比并不充分，我们建议关注AI大模型技术对公司广告等收入的驱动潜力。 关键假设及驱动因素： DAU维持在4亿量级，生态变现稳步推进；可灵AI技术能力保持领先，流水保持较快增长；AI大模型优化推动广告货币化率提升。 有别于大众的认识： 看好公司用户基本盘保持稳健，可灵AI打开公司估值空间。 股价催化剂： 可灵新版本迭代、可灵用户流水等运营数据超预期。 风险提示： 市场竞争风险，消费不及预期，商业化不及预期。 1.3.机械：优必选 投资建议： 优必选作为全球人形机器人领域的领军企业，正处在“技术突破+场景落地”双轮 驱动的高速成长阶段。技术方面，公司凭借全栈自研核心技术，构建了极高的技术壁垒，人形机器人专利数量全球领先，自研群体智能技术成为工业场景下人形机器人规模化落地关键，Walker S2使用全球首创人形机器人热插拔自主换电系统，技术创新领先。场景落地方面，公司已在工业制造、智慧物流、科研教育、消费级等多领域实现规模化商业应用，7月中标觅亿9000万订单为目前全球人形机器人最大采购订单，海外业务布局20余国。考虑到公司技术稀缺性及未来成长，建议积极关注布局机会。 关键假设及驱动因素： 人形机器人技术迭代加速；多模态推理大模型技术突破，提升人形机器人的决策能力和泛化能力，推动工业场景的规模化运营；群体智能技术突破，提升人形机器人的高效决策和自适应优化，突破跨场景跨任务的大规模商业化运用；订单落地超预期，完成今年交付目标。 有别于大众的认识： 全栈自研技术复用迭代能力，可跨场景复用，降本增效潜力远超单一场景企业；牵头人形机器人国家技术标准，持续引领行业技术突破；人形机器人商业化落地进程加快，已获得车企千万级批量订单并投入实训应用。 股价催化剂： 群体智能技术不断突破，推动工业规模化应用；大额商业采购订单持续签订，商业落地进程加快；订单交付超预期。 风险提示： 人形机器人量产进度不及预期，技术迭代不及预期，工业场景落地速度放缓，国际市场竞争加剧。 1.4.汽