宏观周报（9月第1周）：美国就业数据放缓继续支撑降息预期

核心观点

1. 权益市场：上周市场缩量下跌，主要受阅兵前后波动率博弈、短期投机止盈需求影响。沪深300ETF波动率指数降至20%以下，短期调整压力消化。8月PMI显示基本面弱现实，消费、投资拖累经济，但价格反弹带动原材料库存和生产，生产经营活动预期快速提升。上海、深圳放松房地产限购政策。美国就业数据放缓支撑降息预期，Fed Watch显示9月降息概率达100%。
2. 固收市场：上周债市收益率先下后上，股市下跌导致债市做多力量不足，周五股市反弹和反内卷预期推高利率。市场风险偏好未扭转，10年期国债突破前高需新利空信息，当前点位债市观点偏中性。10年期国债上行至1.8%-1.9%具吸引力，但进攻难度大，原因包括资金面扰动、基本面偏弱、风险偏好不确定性等。
3. 海外市场：美股下跌、美债利率下行、美元指数贬值、人民币贬值、黄金上涨。美国就业数据放缓支撑降息预期，美债利率下行，贵金属上涨，但政策不确定性和经济放缓担忧拖累股指。美国7月职位空缺降至10个月低点，8月非农就业增长远不及预期，失业率升至2021年以来新高。Fed Watch显示9月降息概率达88.2%。
4. 风险提示：基本面超预期弱化、资本市场预期波动带来恐慌。

关键数据

• 美国就业数据：7月职位空缺数降至718.1万个，8月非农就业增长2.2万人，不及预期，失业率升至4.3%。
• 美债利率：10年期美债收益率下行至4.08%，2年期美债收益率下行至3.51%。
• 汇率：美元指数周跌0.11%，离岸人民币兑美元贬值42基点至7.1263。
• 中国经济数据：8月PMI显示基本面弱现实，待公布8月出口、进口、M2、新增贷款、社会融资规模等数据。

研究结论

• 市场风险偏好尚未扭转，债市观点偏中性，10年期国债上行至1.8%-1.9%具吸引力。
• 美国就业数据放缓支撑降息预期，美债利率下行，贵金属上涨，但政策不确定性和经济放缓担忧拖累股指。
• 上海、深圳放松房地产限购政策，反内卷对名义增长有支撑作用。