氧化铝下方空间有限，预计震荡运行关注库存动态变化，沪铝及铝合金或震荡偏强

——国信期货有色（铝产业链）周报2025年9月5日 1行情回顾2基本面分析3后市展望 目录CONTENTS 行情回顾 第一部分 1.1行情概览 宏观面：美国7月JOLTS职位空缺降至10个月低点，为疫情以来罕见之低。美联储理事沃勒：本月应启动降息，未来3-6个月可多次下调，节奏看数据。美联储理事提名人Miran：美联储主要职责是防经济萧条和高通胀，计划维持其独立性。美联储褐皮书：消费者支出持平或下降，各区均出现价格上涨。 重要信息：爱择咨询调研了解，新疆某电解铝企业新产能20万吨计划于2025年11月底通电启动，2026年实现全部产能释放。9月4日，上期所公告对氧化铝期货地区交割升贴水调整如下：氧化铝期货新疆地区交割升贴水由升水380元/吨调整至升水300元/吨。上述调整自2026年3月4日开始执行，各有关单位应高度重视，确保交割业务的正常有序进行。 1.1行情概览 现货：据SMM数据，截至9月5日，国产氧化铝现货均价为3146.31元/吨，较8月29日下跌72.8元/吨。截至9月5日，长江有色市场铝（A00）平均价为20660元/吨，较8月29日下跌60元/吨。 供给端：据SMM数据，截至9月4日，全国氧化铝周度开工率为81.55%，较前一周下跌0.89%，开工率延续小幅下降。据SMM数据，中国2025年8月电解铝产量373.26万吨，同比增长1.22%。8月国内电解铝产能运行率回升至96.1%，为近四年同期最高水平。 需求端：据SMM数据，截至9月4日，国内铝下游加工龙头企业开工率为61.7%，较前一周回升1%。据SMM数据显示，8月铝加工行业PMI综合指数录得53.3%，回升至荣枯线以上，较7月上涨9.2%。 成本、利润：据SMM数据，截至9月4日，氧化铝完全平均成本约为2886元/吨，较8月29日上涨4元/吨，矿石成本小幅上涨。周内氧化铝现货价格下跌，行业平均利润水平收窄至281元/吨左右，盈利能力尚可。据SMM数据显示，截至9月4日，中国电解铝冶炼成本约16619元/吨，较8月29日下降23元/吨左右，氧化铝成本下降。周内铝价震荡，目前行业平均利润维持于4000元/吨左右。 库存端：据SMM数据，截至9月4日，铝锭库存为62.6万吨，较8月28日增加0.6万吨，铝棒库存为14万吨，较8月28日增加0.6万吨，周度库存均呈现累库。截至2025年9月5日，上海期货交易所电解铝仓单库存为59961吨，较8月29日增加1332吨。8月29日-9月3日，LME铝库存减少1450吨至479600吨，库存持续回升。 1.1行情概览 整体上来说，本周氧化铝震荡下跌，沪铝震荡偏弱，铝合金震荡偏弱。 展望后市：氧化铝方面，近期铝土矿周度到港量环比回升，铝土矿价格暂时稳定，成本端变化有限，虽然氧化铝现货价格持续承压下行，但行业利润水 平仍超高200元/吨。重大活动以及常规检修结束后，当前利润水平将继续推动氧化铝产能复产，产能开工率有望反弹。需求端，国内电解铝产能运行率稳定维持在高位，增量有限，出口需求受到海外氧化铝价格偏低的压制。电解铝厂的原料氧化铝库存持续累库，采购意愿较弱，现货市场偏向买方市场，现货价格预计继续承压。整体而言，供应过剩逻辑主导现阶段氧化铝价格走势，考虑到氧化铝盘面利润已大幅收窄，矿端供应的潜在风险因素依然存在，氧化铝期价的下跌空间已经比较有限。预计氧化铝震荡运行，以震荡思路对待。 电解铝方面，美联储9月降息前夕，宏观乐观情绪将持续为铝价提供利多支撑，而铝价向上突破的驱动力及突破高位后的稳定性则更多依靠基本面的转好。铝供应端，目前产能开工率稳定维持在高位，需求端，下游铝加工企业开工率已持续三周回暖，但铝锭库存持续呈现累库状态给价格带来压力。考虑到需求旺季来临，行业铝水比9月有望进一步回升，铝锭的库存拐点或逐渐到来，届时将释放铝价的上方空间。整体而言，沪铝预计震荡偏强运行，关注库存的动态变化，多单可继续持有。 铸造铝合金方面，原料废铝回收活动逐渐增多，但供应偏紧问题持续存在，废铝价格近期上涨后稳定在高位，再生铝生产成本抬高。此外，再生铝行业税收返还政策的影响短期内将有持续，带来成本上涨的潜在可能，影响部分再生铝企业的生产计划，同时成本的转移也通过再生铝合金现货价格逐渐向下游转移，共同对铝合金期价形成支撑。另外，需求端也逐渐进入旺季，行业新订单指数自8月开始出现明显回升，需求的回暖也带动铝合金价格上涨，库存端的累库压力暂未消除，将限制价格的涨幅。整体而言，铸造铝合金预计震荡偏强运行，以偏多思路对待。 1.1盘面行情回顾：氧化铝震荡下跌 9月1日-9月5日，氧化铝震荡下跌，收于3006元/吨，较8月29日下跌0.99%。 1.1盘面行情回顾：内外盘铝价震荡偏弱 9月1日-9月5日，沪铝震荡偏弱，沪铝主力合约收于20695元/吨，较8月29日下跌0.22%；伦铝震荡偏弱，截至9月5日收盘，报2602.5美元/吨。 1.1盘面行情回顾：铝合金震荡偏弱 9月1日-9月5日，铝合金震荡偏弱，收于20280元/吨，周度下跌0.34%。 氧化铝基本面分析 第二部分 2.1现货：周内氧化铝现货价格延续下跌 据SMM数据，截至9月5日，国产氧化铝现货均价为3146.31元/吨，较8月29日下跌72.8元/吨。周内氧化铝期、现货价格均呈现下跌，氧化铝现货升水收窄至177元/吨左右。 2.2供应：周度开工率下降 •据SMM数据，截至9月4日，全国氧化铝周度开工率为81.55%，较前一周下跌0.89%，开工率延续小幅下降。周内南方部分氧化铝产能进入常规检修期，以及周中山东及河南地区部分氧化铝厂焙烧炉实施减产，整体产能开工率有所下降。 •国家统计局数据显示，2025年7月中国氧化铝产量756.5万吨，同比增长4.6%；1-7月累计产量5267.2万吨，同比增长8.5%。 2.3进出口：氧化铝进口窗口关闭 据SMM数据，9月4日，西澳FOB氧化铝价格为368美元/吨，海运费22.55美元/吨，美元/人民币汇率卖出价在7.17附近，该价格折合国内主流港口对外售价约3,241.58元/吨左右，高于国内氧化铝价格57.53元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭状态。 2.4成本利润：氧化铝行业盈利能力尚可 成本端而言，据SMM数据，截至9月4日，氧化铝完全平均成本约为2886元/吨，较8月29日上涨4元/吨，矿石成本小幅上涨。周内氧化铝现货价格下跌，行业平均利润水平收窄至281元/吨左右，盈利能力尚可。 2.5库存：港口库存仍处于低位 l据SMM数据，截至9月4日，氧化铝港口库存为6.3万吨，较前一周持平，目前仍处于近4年最低水平。 l据海关总署数据显示，中国氧化铝7月出口量为22.94万吨，环比增加34.15%，同比增加56.37%。其中，俄罗斯是第一大出口目的地，当月对俄罗斯出口量环比增加36.64%，突破20万吨，占比高达88%。2025年1-7月累计出口157.27万吨，同比增长64.28%。 2.5库存：氧化铝社会库存累库 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 2.6期货库存：氧化铝期货库存持续回升 电解铝基本面分析 第三部分 2.1成本端：煤炭价格涨跌互现 截至9月5日，主要地区煤价涨跌互现。西南地区水电价格而言，云南8月单度电价上涨至0.39元/度左右。 2.1成本端：预焙阳极价格持稳 周内主要产区预焙阳极价格持稳。 2.2成本及利润：成本下降，行业利润维持于4000元/吨左右 据SMM数据显示，截至9月4日，中国电解铝冶炼成本约16619元/吨，较8月29日下降23元/吨左右，氧化铝成本下降。周内铝价震荡，目前行业平均利润维持于4000元/吨左右。 2.3供应端：8月铝供应同比继续增加供应能力维持高水平 据SMM数据，中国2025年8月电解铝产量373.26万吨，同比增长1.22%。8月国内电解铝产能运行率回升至96.1%，为近四年同期最高水平。 2.4现货：周内铝现货价格震荡下跌 截至9月5日，长江有色市场铝（A00）平均价为20660元/吨，较8月29日下跌60元/吨。 2.5铝价走势及升贴水 •本周沪铝主力合约震荡偏弱，本周现货市场铝价震荡下跌，现货贴水。 •伦铝周内震荡偏弱，现货升水转为贴水。 2.6需求端：下游铝加工企业周度开工率继续回升 据SMM数据，截至9月4日，国内铝下游加工龙头企业开工率为61.7%，较前一周回升1%。据SMM数据显示，8月铝加工行业PMI综合指数录得53.3%，回升至荣枯线以上，较7月上涨9.2%。 2.7库存：铝锭仍未脱离累库阶段 据SMM数据，截至9月4日，铝锭库存为62.6万吨，较8月28日增加0.6万吨，铝棒库存为14万吨，较8月28日增加0.6万吨，周度库存均呈现累库，给铝价带来压力。据SMM数据，8月行业铝水比为75.07%，较7月上涨1.3%。 2.8期货库存 截至2025年9月5日，上海期货交易所电解铝仓单库存为59961吨，较8月29日增加1332吨。8月29日-9月3日，LME铝库存减少1450吨至479600吨。 2.9进出口：铝锭进口盈利窗口关闭 2.10进出口：上半年铝材出口同比显著下滑 海关总署数据显示，2025年7月中国未锻轧铝及铝材出口量达54.2万吨，同比下降7.7%，环比上升10.84%；1-7月累计出口346.1万吨，同比下降7.9%。未锻轧铝及铝材出口量（万吨） 2.11终端：房地产缓慢复苏中 2.11终端：新能源汽车表现相对亮眼 据乘联会数据，8月1-31日，全国乘用车市场零售195.2万辆，同比去年同期增长3%，较上月增长7%，今年以来累计零售1,469.8万辆，同比增长9%；8月1-31日，全国乘用车新能源市场零售107.9万辆，同比去年同期增长5%，较上月增长9%，全国新能源市场零售渗透率55.3%，今年以来累计零售753.5万辆，同比增长25%。 铝合金基本面分析 第四部分 4.1原料：废铝供应 4.1原料：废铝价格走势 4.1原料：铝精废价差 4.2ADC12：成本及利润 4.3ADC12现货价格 4.4海外ADC12价格及进口利润 4.5供应：ADC12产量及铝合金进出口量 4.6需求：铸造铝合金需求 4.6需求：汽车行业是铸造铝合金最主要的需求端 4.6需求：汽车行业景气度影响铸造铝合金需求 工信部《节能与新能源汽车技术路线图》提出汽车轻量化标准用铝大幅度提升，2025年和2030年分别实现250kg/辆、350kg/辆。 4.6需求：需求季节性明显 4.7库存：铝合金库存 4.8供需平衡：铝合金月度供需平衡 后市展望 第三部分 3后市展望 宏观上，关注未来一周国内将公布的8月CPI及进出口数据。 展望后市，氧化铝方面，近期铝土矿周度到港量环比回升，铝土矿价格暂时稳定，成本端变化有限，虽然氧化铝现货价格持续承压下行，但行业利润水平仍超高200元/吨。重大活动以及常规检修结束后，当前利润水平将继续推动氧化铝产能复产，产能开工率有望反弹。需求端，国内电解铝产能运行率稳定维持在高位，增量有限，出口需求受到海外氧化铝价格偏低的压制。电解铝厂的原料氧化铝库存持续累库，采购意愿较弱，现货市场偏向买方市场，现货价格预计继续承压。整体而言，供应过剩逻辑主导现阶段氧化铝价格走势，考虑到氧化铝盘面利润已大幅收窄，矿端供应的潜在风险因素依然存在，氧化铝期价的下跌空间已经比较有限。预计氧化铝震荡运行，以震荡思路对待。 电解铝方面，美联储9月降息前夕，宏观乐观情绪将持续为铝价提供利多支撑，而铝价向上突破的驱动力及突破高位后的稳定性则更多依靠基本面的转好。铝供应端，目前产能开工率稳定维持在高位，需求端，下游铝加工企业开工率已持续三周回暖，但铝锭库存持续呈现累库状态给价格带来压力。考虑到需求旺季来临，行业铝水比9月有望进一步回升，铝锭的库存拐点或逐渐到来，届时将释放铝价的上