南华期货钢材产业周报：震荡偏弱

严志妮（投资咨询资格证号：Z0022076）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月7日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周钢材市场呈现供需双弱格局，库存继续超季节性累积，铁水产量下降幅度超出预期，但原料端走势相对偏稳，反映出市场对短期供应收缩并不悲观，普遍预期阅兵后铁水将快速恢复。尽管钢材需求表现疲软，市场多将其归因于阅兵对北方施工及运输的阶段性影响，对传统旺季需求仍存期待，持货心态尚可，因此即便本周数据偏弱，盘面也未出现显著下跌。宏观方面，海外非农数据公布后降息预期升温，但也表明现实基本面偏弱，从周五夜盘看市场短期倾向于交易“弱现实”逻辑；国内方面，“反内卷”政策预期再度发酵，但周末未见具体细则出台，预期反复下，市场情绪下周可能有所回落。总体来看，钢材基本面尚未改善，仍偏弱运行，压制盘面上行空间，同时“反内卷”具体政策未落地也令市场情绪存在降温可能；不过旺季需求预期仍在，负反馈逻辑未顺畅演绎，加之反内卷政策下供给端的政策底隐约显现，预计盘面下方空间也有限，短期盘面或呈现震荡偏弱走势，后续需密切关注旺季需求成色及宏观政策带来的驱动。 ∗近端交易逻辑 1、临近交割，螺纹10合约上仓单量较大且在华东接受度不高，螺纹10-01月差继续反套；热卷01上没有仓单，形成10-01正套，卷螺差继续大幅走阔。 2、钢材超季节性累库 *远端交易预期 1、反内卷以及限产预期仍存2、十五五政策预期3、旺季需求待验证 1.2交易型策略建议 【行情定位】 趋势研判：短期震荡偏弱 策略建议：螺纹01合约上方3150-3200区间存在压力，可视作短期阻力带；热卷01合约在3350-3400一带承压。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：现货库存超季节性累积，盘面还有预期的状态下，可能期现反套会进一步走阔。 ∗月差策略：螺纹10-01反套，热卷10-01正套 ∗对冲套利策略：做空盘面利润 【近期策略回顾】 1、螺纹10-01反套策略（持有中），9月1日再次进入；2、热卷10-01正套策略（持有中），8月11日提出；3、空01螺纹盘面利润（持有中），8月25日进入。 1.3产业客户操作建议 1.3数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、国家统计局数据显示，8月份中国制造业采购经理指数为49.4%，较上月上升0.1个百分点。制造业市场需求有所改善，环比小幅回升。 2、美国8月非农就业人数增加2.2万，市场预估为增加7.5万，前值为增加7.3万。就业数据公布后，美国短期利率期货大幅上涨，交易员押注美联储将进一步降息。 3、市场传闻九大行业出反内卷细则。 4、据百年建筑调研，截至9月2日，样本建筑工地资金到位率为59.4%，周环比上升0.18个百分点。其中，非房建项目资金到位率为61.01%，周环比上升0.09个百分点;房建项目资金到位率为51.39%，周环比上升0.44个百分点。 【利空信息】 1、本周，五大钢材品种供应860.65万吨，周环比降2.7%；总库存1500.7万吨，周环比增2.2%；周度表观消费量827.83万吨，周环比降3.5%，其中建材消费降1.8%，板材消费降4.4%。 2、9月2日，江苏沙钢废钢采购价格下调50元/吨，调后车运重三含税价2410元/吨。 【现货成交信息】 本周建材成交整体仍然偏弱，热卷成交出现明显回升。 2.2下周重要事件关注 1、9月10日中国8月PPI、CPI2、9月11日美国8月CPI3、下周铁水回升幅度4、钢材需求回暖程度，钢材去库幅度 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周螺纹钢与热卷期货盘面整体呈现弱势震荡格局，技术层面均线系统仍维持空头排列，日线级别走势依旧偏空。资金动向方面，在螺纹和热卷品种上，得利席位继续保持净空头持仓，且于上周五（9月5日）前五大得利席位在两者均小幅增持净空单。尤其值得注意的是，螺纹龙虎榜空头前五名出现大幅增仓，同时外资净空头持仓也有所增加。从当前技术与资金面综合来看，钢材期货盘面短期情绪仍偏向空方。 ∗基差 本周螺纹、热卷基差均略有走缩，上周下半周在盘面反弹状态下，现货跟涨幅度较小，说明钢材基本面端的疲软，高库存的状态或压制了现货价格。 ∗区域差 螺纹：由于盘面主要由华东地区定价，从本周华东与华南、华北、西南地区之间的价差略有缩窄来看，说明其它地区的螺纹表现在本周好于华东，不过价差仍处于相对高位，地域价差尚未关闭。 热卷：本周华南与华北、东北价差明显上升，结合基差角度来看，本周华南热卷基差表现平平，华北热卷基差呈现收缩，说明华北地区热卷面临一定压力。 ∗品种价差 卷螺价差：本周南北卷螺价差继续维持高位，热卷流动性仍较螺纹好，目前还未有明显收缩驱动。冷热价差：本周冷热价差略有抬升，不过仍处于季节性相对低位，说明冷卷下游需求略有起色，但是整体表现仍然不佳。 镀锌、彩涂与热卷价差：镀锌、彩涂近期与热卷之间的价差略有抬升，说明热卷下游品种略有好转。型钢-钢坯：本周型钢-钢坯价差出现明显收缩。 ∗月差结构 螺纹：螺纹C结构较上周进一步走陡峭，说明近端交割压力较大，远端仍有预期支撑。 热卷：热卷B结构较上周进一步走陡峭，因为热卷近端无交割压力，远端还有对于出口以及制造业端的担忧。 ∗月差结构 本周螺纹10-01月差明显走反套，热卷10-01月差明显走正套，这是因为螺纹10合约上的交割压力较大，而热卷10合约上没什么仓单交割压力，热卷现货流动性也比较好。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 现货利润：本周长短流程钢厂利润均有所收窄，但长流程钢厂仍保持几十元的盈利空间。本周铁水产量大幅下降，其主要原因并非利润收缩，而是受阅限产影响。在当前仍有利润的情况下，长流程钢厂主动减产意愿不强，预计阅兵影响结束后，下周铁水产量将明显回升。短流程利润收缩则已导致部分电炉厂减产，这一点从江苏平电利润与89家样本电炉厂废钢日耗的对应关系中可以得到印证。 盘面利润：本周盘面利润继续收缩。尽管实际供给大幅减产，但由于市场对短期阅兵限产因素的交易有限，普遍预期铁水产量将在结束后快速恢复，加之钢材持续累库带来压力，目前主流策略仍为空配成材、多配原料。在长流程钢厂尚未因负反馈主动减产、或钢材需求出现明显好转之前，预计盘面利润仍将延续收缩趋势。但在今年行业“反内卷”政策基调下，其下方收缩空间或较往年收窄。 source：南华研究 wind 富宝,南华研究,wind 4.2出口利润跟踪 由于国内钢材价格下降，致使出口端的利润出现回归，上两周出口新接单也确实出现了回暖，9月钢材出口或仍居于高位，10月后要观察买单出口是否被禁。 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 从下述供需推演来看，后续库存去化并不是很顺畅。 5.2供应端及推演 本周受阅兵活动影响，铁水产量降至228.84万吨，环比减少11.29万吨。预计自4-5日起，此前停产的钢厂将陆续复产，加之当前长流程仍有一定利润空间，主动减产意愿不强，因此从排产计划看，下周铁水产量有望回升至238万吨左右或以上。不过，由于长短流程利润均有所收缩，废钢日耗进一步上升动力不足，甚至可能略有回落。综合判断，下周粗钢及五大材中的热卷产量将有明显恢复；而螺纹产量受电炉可能减产、且长流程螺纹利润不及热卷的影响，预计整体维持平稳。 5.3需求端及推演 螺纹钢表需预估：目前地产端需求仍然偏弱，形成主要拖累，但基建资金到位情况略有改善，直供量同比降幅较前期明显收窄。因此，尽管螺纹表需继续下滑，但预计降幅不会进一步扩大，同时呈现季节性回升趋势。 热卷表需预估：从钢厂接单情况看，近期表现一般，但9月在手订单相对还行。此外，9月钢材出口表现尚可，汽车行业也有所回暖，预计热卷需求同比仍为正。 五大材表需预估：螺纹和线材需求同比依然偏弱，热卷和中厚板表现稳健，冷卷则因家电排产不及预期，同比可能有所下滑。综合来看，五大材表观需求同比略有下滑。 钢材表需预估：受阅兵影响，本周钢材运输及需求受到明显抑制，导致表需出现逆季节性的大幅下滑。预计阅兵影响结束后，钢材需求将回归季节性回升通道。从消费结构来看，五大材消费量同比有所缩减，但今年表外材需求一直表现较好；不过其中占主要部分的带钢近期需求转弱，预计后续同比增速将较前期放缓。总体而言，当前钢材需求同比仍高于去年，但恢复力度预计难以达到2023年水平，后续需求增速较上半年也将有所放缓。 ∗供需存基本数据 source：南华研究 ∗需求 ∗库存--总库存 ∗库存--厂内库存、社会库存 source：南华研究