坚守主线还是高切低？
主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：政策宽松预期升温，上涨趋势再确认 市场热点1：如何看待9月美国非农数据及降息概率？ 分析师：张运智 9月非农数据走弱，其中失业率升至4.3%迫近自然失业率水平，新增非农就业仅2.2万人明显低于市场预期，就业走弱风险符合美联储主席鲍威尔在Jackson Hole上讲话提及的降息条件。因而，美联储几乎可以确定将在9月降息，有望提振全球市场风险偏好。 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：任思雨 市场热点2：如何看待当前国内政策预期？ 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409邮箱：rensy@hazq.com “9·3”阅兵活动结束后，市场对政策发力稳增长的预期有所提振。我们前期反复提示，结合7月中央政治局会议定调、部委表态和宏观经济表现，有三个方面的政策值得期待：一是促进服务消费领域，商务部已明确表示将在9月出台政策；二是综合整治“内卷式”竞争在行业层面落地具体政策细则预期有所升温；三是货币政策维持流动性充裕宽松。 分析师：陈博 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com ⚫行业配置：坚守高弹性强势主线，无需“高切低” 配置热点1：坚守强势主线还是“高切低”？ 坚定坚守强势主线的核心地位，无需动摇。根据我们对成长行情复盘，一轮完整成长产业周期通常会经历“估值-业绩-估值”三个阶段，且各阶段之间大概率将出现良性调整，无论是完整周期内还是单独三阶段内，强势主线涨幅都是最优的。而阶段过渡中良性调整期，市场和各大风格行业均普跌，强势主线较大概率跌幅更大，但如果综合考虑良性调整期及后续阶段，强势主线整体收益率仍具备显著优势，再考虑切换的机会成本和摩擦成本，切换并不一定有效占优，上涨趋势性行情中坚定持有强势主线是最优策略，可适当降低对过程中波动的关注。综合来看，一方面我们判断市场不会因“9·3”阅兵活动结束而进入一波调整期，二方面我们判断市场趋势性上涨行情未结束，因此建议仍是坚守强势主线，无需“高切低”。 相关报告 1.策略月报《案阔正帆势未休—2025年9月A股市场研判及配置机会》2025-08-312.策略周报《权重股补涨对行情有何启示？》2025-08-243.策略周报《经济放缓势头明显，期待特定领域对冲》2025-08-174.策略周报《如何观察军工行情持续性？》2025-08-10 配置热点2：军工大跌后，如何看待后续行情？ 本周因事件落地，军工下跌10%以上，但我们判断军工上涨行情仍未结束。军工板块作为创业板指的情绪表征，在创业板再度创本轮新高的基础上，预计仍有继续上涨机会，除非创业板后续出现1个月内跌超10%的情形，但目前这种概率偏低。我们曾在专题报告《如何利用市场特征识别军工行情的确定性机会》(2024年4月2日）中提出，若创业板满足“前期超跌、快速反弹、后未大跌”特征，军工将滞后创业板见顶1个月左右。截至目前本轮创业板走势符合上述三大特征中“前期超跌、快速反弹”的特征，“后未大跌”当前也满足，我们判断创业板行情仍未见顶，军工后续仍有机会。 ⚫风险提示 市场调整时间和空间超预期；市场交投情绪变化难以有效预测；经济基本面下行速度超预期；美国经济衰退等。 正文目录 1市场观点：政策宽松预期升温，上涨趋势再确认........................................................................................................................31.1市场热点1：如何看待9月美国非农数据及降息概率？................................................................................................................31.2市场热点2：如何看待当前国内政策预期？.......................................................................................................................................32行业配置：坚守高弹性强势主线，无需“高切低”....................................................................................................................42.1配置热点1：坚守强势主线还是“高切低”？...................................................................................................................................42.2配置热点2：军工大跌后，如何看待后续行情？..............................................................................................................................72.3坚定坚守高弹性强势主线不动摇.............................................................................................................................................................9风险提示：.............................................................................................................................................................................................10 图表目录 图表1过去成长产业周期行情中良性调整阶段的风格表现（部分）.....................................................................................................7图表2考虑调整和调整后的占优行情，成长风格仍是最佳的选择，因此调仓的必要性不大.......................................................7图表3当市场变动的三个特征均满足时，军工顶将滞后市场顶约1个月左右，过往多次案例均如此..................................8 1市场观点：政策宽松预期升温，上涨趋势再确认 1.1市场热点1：如何看待9月美国非农数据及降息概率？ 我们的观点：9月非农数据走弱，其中失业率升至4.3%迫近自然失业率水平，新增非农就业仅2.2万人明显低于市场预期，就业走弱风险符合美联储主席鲍威尔在Jackson Hole上讲话提及的降息条件。因而，美联储几乎可以确定将在9月降息，有望提振全球市场风险偏好。 非农数据走弱，美联储9月降息已无任何障碍。8月下旬，美联储主席鲍威尔在Jackson Hole发表演讲，强调美联储货币政策框架中就业的权重上升，一旦就业风险显现，可能迅速转化为裁员规模的急剧扩大以及失业率的快速上升。而9月5日公布的美国非农数据则印证了当下美国潜在就业风险，一方面9月美国失业率升至4.3%，迫近自然失业率水平；另一方面9月美国新增非农就业人数仅2.2万人，低于前值7.9万人和预期值7.5万人，就业市场降温明显。这表明美联储当前有足够的理由放松利率政策，以实现其货币政策框架调整后的充分就业目标。 数据公布后，Fed Watch数据显示市场押注9月降息概率为100%，其中降息25BP的概率为91.7%、降息50BP的概率为8.3%，美股三大股指受降息预期提振冲高、而后因经济衰退预期而回落，黄金价格上涨、10Y美债收益率与美元指数回落。 1.2市场热点2：如何看待当前国内政策预期？ 我们的观点：“9·3”阅兵活动结束后，市场对政策发力稳增长的预期有所提振。我们前期反复提示，结合7月中央政治局会议定调、部委表态和宏观经济表现，有三个方面的政策值得期待：一是促进服务消费领域，商务部已明确表示将在9月出台政策；二是综合整治“内卷式”竞争在行业层面落地具体政策细则预期有所升温；三是货币政策维持流动性充裕宽松。 阅兵活动结束后，市场对政策发力稳增长预期有所提振。“9·3”阅兵活动结束后，阶段性重大活动成功举办，政府部门可能将精力逐步转向经济政策。如我们前期反复提示，结合7月中央政治局会议定调、部委表态和宏观经济表现，有三个方面的政策值得期待。 ①促进服务消费领域。8月27日，商务部副部长盛秋平在国新办新闻发布会上指出，我国消费形态已经逐步转向以商品消费和服务消费并重的阶段，将在9月出 台扩大服务消费的若干政策措施，统筹利用财政、金融等手段，优化提升服务供给能力，激发服务消费新增量。具体政策方向上，中国证券报指出，为顺应居民消费结构升级的趋势，新政策举措将着力增加高品质服务供给，包括：扩大入境消费，推出更多优质入境旅游线路和服务；推动互联网、文化等领域有序开放；推动将露营、民宿、物业服务、“互联网+医疗”等服务消费条目纳入鼓励外商投资产业目录等。后续在养老、育儿、文旅等方面政策值得期待。 ②综合整治“内卷式”竞争。近期，整治“内卷式”竞争在行业层面落地具体政策细则预期有所升温，特别是光伏、新能源等领域。 ③货币政策方面。继续维持流动性合理充裕。一方面，9月4日，中国人民银行发布公告称，9月5日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，对冲10000亿元3个月期买断式逆回购到期，相当于本月3个月期买断式逆回购等量续作。另一方面，9月美联储大概率降息缓解汇率压力，打开国内货币政策空间，国内降息概率也有所提升。 2行业配置：坚守高弹性强势主线，无需“高切低” 2.1配置热点1：坚守强势主线还是“高切低”？ 我们的观点：坚定坚守强势主线的核心地位，无需动摇。根据我们对成长行情复盘，一轮完整成长产业周期通常会经历“估值-业绩-估值”三个阶段，且各阶段之间大概率将出现良性调整，无论是完整周期内还是单独三阶段内，强势主线涨幅都是最优的。而各阶段之间的过渡期若出现良性调整，市场和各大风格行业均普跌，强势主线较大概率跌幅更大，但如果综合考虑良性调整期及后续阶段，强势主线整体收益率仍具备显著优势，再考虑切换的机会成本和摩擦成本，切换并不一定有效占优，上涨趋势性行情中坚定持有强势主线是最优策略，可适当降低对过程中波动的关注。综合来看，一方面我们判断市场不会因“93”阅兵结束而进入一波调整期，二方面我们判断市场趋势性上涨行情未结束，因此建议仍是坚守强势主线，无需“高切低”。 本周（9月1日-9月5日）成长风格出现剧烈分化、波动，其中国防军工、计算机、电子、通信本周跌幅靠前，分别下跌了10.3%、7.3%、4.6%、2.7%,位于领跌第1、2、4、7位。而电力设备涨幅居于领涨第1位，本周上涨7.4%。成长中前期强势主线
