半年报点评：利润率大幅度提升，高速率及硅光放量驱动公司持续高增

利润率大幅度提升，高速率及硅光放量驱动公司持续高增 事件：公司发布2025年半年度报告，上半年实现营收147.9亿元，同比增长37.0%；归母净利润39.95亿元，同比增长69.4%；整体毛利率39.33%。Q2单季度收入81.15亿元，环比Q1增长21.6%；归母净利润24.12亿元，环比增长52.4%，单季度净利率首次突破30%，为31.45%。 买入（维持） 毛利率大幅提升，盈利能力进入新台阶。公司毛利率在Q2升至41.5%，环比提升近5个百分点，我们认为主要得益于公司出色的供应链管控方面的能力，以及800G/1.6T高速产品出货量的持续提升。此外，公司在硅光领域技术领先，我们认为硅光产品也对公司整体利润率带来积极影响。公司1.6T产品已在二季度启动出货，预计未来两个季度进入规模放量阶段，其高毛利属性有望进一步推升整体盈利水平。 800G/1.6T加速放量落地，向更高更快方向继续迭代。公司高度受益于全球800G光模块放量，叠加1.6T已进入量产爬坡期，公司正加速推进国内外产能建设以保证交付，我们预计公司未来数个季度有望保持强劲增长。公司目前已经具备3.2T产品的研发能力，储备领先。同时积极布局LPO/LRO、CPO、光电路交换机（OCS）等前沿方向，为未来更加多元化的需求奠定基础。 技术储备全面且领先，scale up打开想象空间。公司技术储备全面且领先，相干方面，正在积极推进800G ZR产品，预计2025-2026年逐步形成收入贡献。AEC产品和液冷产品均已进入客户送样阶段，未来有望开拓新增量市场。公司明确看到了scale-up网络的潜力，光互联有望在机柜内持续渗透。scale out方面，由于带宽的持续增长，光模块需求也持续扩大，且伴随着asic的持续超预期，对应asic与光模块配比也在进一步增加。 作者 分析师宋嘉吉执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 投资建议：随着AI集群向十万卡甚至百万卡升级，通信的重要性和价值量正在不断提升，公司作为全球光模块龙头，将充分享受行业的高度景气。充分考虑到公司市占率、技术领先性以及光通信的高壁垒性，结合行业整体景气度情况，以及上半年兑现的业绩情况，我们上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为95.1、154.9、198.2亿元，对应PE为47.5、29.2、22.8倍，维持“买入”评级。 分析师黄瀚执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 分析师赵丕业执业证书编号：S0680522050002邮箱：zhaopiye@gszq.com 相关研究 风险提示：AI需求不及预期；1.6T进展不及预期；地缘政治风险。 1、《中际旭创（300308.SZ）：Q1业绩超预期，1.6T有望率先放量兑现》2025-04-242、《中际旭创（300308.SZ）：Q3受汇兑影响略有波动，继续看好800G/1.6T新周期放量》2024-10-233、《中际旭创（300308.SZ）：经营质量持续提升，全面迎接800G/1.6T进一步放量》2024-09-05 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com