服务消费政策预期升温，获得感提升还在路上

9月经济展望 陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009 研究结论 ⚫促消费政策正在从商品走向服务，这将改善居民生活质量与获得感，进而提振风险偏好。对此有一些观点认为，消费的制约在于居民收入，政策对相应领域的拉动有限，但我们认为，不宜低估各地政府以及相关部门对服务消费供给侧的影响，在AI+服务消费、高水平对外开放+服务消费、消费者保障、财政金融支持等维度上，消费政策着力点及其成效的转变还刚刚开始。 ⚫今年9月新一轮措施的框架（商务部已经明确即将出台）可能会和去年8月印发的《关于促进服务消费高质量发展的意见》接近：涵盖多行业（餐饮住宿、家政服务、养老托育、文娱旅游、教育体育、居住服务、健康服务等），从激活地方政府与企业主体、创新服务提供形式、盘活存量房屋用地、人才技能提升，加强试点/示范地区建设、建立健全标准与认证等角度出发，进一步完善服务消费相关制度环境。 ⚫在此基础上，服务消费有望成为高水平对外开放的载体，包括做好负面清单的“减法”和《鼓励外商投资产业目录》的“加法”。从海外经验看，知名消费城市崛起基本都伴随着国际化水平提升，其中涉及文化传播、免税行业建设等。不妨关注海南，其近期尝试包括国际教育（黎安国际教育创新试验区设有海南比勒费尔德应用科学大学、英国格拉斯哥大学、加拿大阿尔伯塔大学等22所中外高校，中国学生不需要走出国门就能获得留学履历）、特许医疗（设有鳌乐城国际医疗旅游先行区，一些新药允许在海南首先进入中国市场）、更宽松的跨境数据流动（以此发展“游戏出海”与“来数加工”业）等，我们预计未来不论是局部试点还是全国整体，服务消费的开放步伐将进一步加速。 高技术行业对整体经济的引领作用进一步增强：8月PMI点评2025-09-01积极看待金融资源优化配置下的信贷“挤水分”——2025年7月社融数据点评2025-08-17增长减速但结构亮点更具意义——7月经济数据点评2025-08-16 ⚫与此同时，我们认为科技会成为新一轮消费政策中的亮点，即，以服务消费场景塑造科技应用场景，这将提升全民对新质生产力的切实感受。如，今年7月全球首家机器人6S店在深圳开业，多家深圳乃至国内的机器人头部企业入驻展示，通过整合销售、零配件、售后服务等功能，为机器人从技术概念走向生活场景搭建桥梁，就如同房地产高景气阶段中介机构的分布密度提升、新能源车普及过程中相应品牌4S店的分布密度提升一样，科技+消费相关产品（智能眼镜、智能耳机、智能手表、人形机器人）的展示窗口（在核心商圈、机场、高铁枢纽等开设旗舰店、概念店、体验店）预计未来将迎来快速扩张，进一步提振全社会对新旧动能转换的真切体验，进而传导到资本市场。 ⚫经济增速如期出现下行压力，仍有一些观点认为，宏观经济对资本市场构成压制，GDP减速之下难以对行情持续性有太多期待，但我们认为，伴随着投资增速放缓与金融资源聚焦，我们正在迎来政策风格从物到人，看点从“大而全”实物投资到体验类服务消费的转变，一些政策特点诸如保持对热点难点问题及时回应（近期包括房地产、社保等）、中央财政支持民生的进程进一步开启（育儿补贴、免费学前教育）、着力点由短及长（即使“十五五”尚未落地，推动城市高质量发展、深入实施“人工智能+”行动等着眼于长期动能的文件也已陆续出炉）等等，都表明信心是当前政策的重要考量，未来有诸多想象空间等待兑现，而直达居民端的政策增加将提振居民获得感及对国家治理的预期，进而为投资者风险偏好提供更强支撑。 风险提示 ⚫抢出口、抢转口透支下半年乃至明年增速大于预期的风险。 ⚫“反内卷”力度超预期，收缩效应大于服务消费改善幅度的风险。 促消费政策正在从商品走向服务，这将从中长期提振居民生活质量与获得感。根据8月27日国新办发布会，扩大服务消费的若干政策措施将在9月出台，对此有一些观点认为，消费的制约在于居民收入，政策对相应领域的拉动有限，但我们认为，不宜低估各地政府以及相关部门对服务消费供给侧的影响，在AI+服务消费、高水平对外开放+服务消费、消费者保障、财政金融支持等维度上，消费政策着力点的变化有望带来投资者风险偏好的提升。 服务消费政策将与科技、开放交织 服务消费政策供给的增加已开始显现，对当前最具参考意义的是2024年8月国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，我们预计最新文件的框架可能与之相似。“意见”涵盖行业全（家政、养老托育、文旅体育、教育培训、居住服务、数字消费……），措施具体（培育特色小吃产业集群、扩大文化演出市场供给、“订单式”培养服务业紧缺人才……），此外融入了对外开放（电信、教育、养老、医疗、健康等领域）、城乡均衡发展（完善县域商业体系）等要求。除此之外，近一两年我国陆续出台多份围绕消费环境、养老托育等重点领域的文件，包括今年3月国办发文《提振消费专项行动方案》（涉及增收、休假权益、减少不合理限制等）、4月商务部等9部门印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》、8月双贴息（尤其是服务业经营主体贷款贴息政策聚焦餐饮住宿、健康等服务消费供给方），等等。 在此基础上，下一阶段服务消费促进措施将更多与科技、开放结合，同时更加注重政策的系统集成，发挥各项改革措施的联动效应。结合今年4月商务部党组书记、部长王文涛在《求是》撰文“多措并举扩大服务消费”来看，我们认为： 传统的服务消费领域仍会涉及。在餐饮住宿、家政服务、养老托育、文娱旅游、教育体育、居住服务、健康服务等与群众生活息息相关的领域，政策供给预计将从激活地方政府与企业主体、创新服务提供形式、盘活存量房屋用地、人才技能提升，加强试点/示范地区建设、建立健全标准与认证等角度出发进一步完善。 立足当下，以服务消费场景塑造科技应用场景将较以往更受重视。《求是》文章提出，必须顺应新一轮科技革命和产业变革，紧跟数字化、智能化、绿色化潮流……推动5G、物联网、大数据、绿色低碳、虚拟现实等新技术在消费领域加快应用，促进“人工智能+消费”发展，不断打造新业态新场景。值得注意的是，8月29日上午，国家发展改革委举行8月份新闻发布会透露，将加快数字消费、人工智能加消费等领域的政策出台，这意味着科技+消费的催化剂可能不止一轮。 而科技与消费体验的结合有利于提升全民对新质生产力的感受，如今年7月全球首家机器人6S店在深圳开业，多家深圳乃至国内的机器人头部企业入驻展示，通过整合销售、零配件、售后服务等六大功能，为机器人从实验室走向市场、从技术概念走向生活场景搭建桥梁，深圳今年6月出台的《关于加快建设国际消费中心城市的若干措施》也提到支持智能眼镜、智能耳机、智能手表、人形机器人等企业在核心商圈、机场、高铁枢纽等设立旗舰店、概念店、体验店，类似情形在全国复制的概率很大，将进一步提振全社会对新旧动能转换的真切体验，进而传导到资本市场。 除此之外，服务消费有望成为高水平对外开放的载体，包括做好负面清单的“减法”和《鼓励外商投资产业目录》的“加法”。从海外经验看，知名消费城市崛起基本都伴随着国际化水平提升，其中涉及文化传播、免税行业建设等。不妨关注海南，其近期尝试包括国际教育（黎安国际教育创新试验区设有海南比勒费尔德应用科学大学、英国格拉斯哥大学、加拿大阿尔伯塔大学等22所中外高校，中国学生不需要走出国门就能获得留学履历）、特许医疗（设有鳌乐城国际医疗旅游先行区，一些新药允许在海南首先进入中国市场）、更宽松的跨境数据流动（以此发展“游戏出 海”与“来数加工”业）等，我们预计未来不论是局部试点还是全国整体，服务消费的开放步伐将进一步加速。 以推动收入与社会保障改善作为促消费基础 服务消费的根本动力在于居民需求从相对必选的商品转向可选的服务，而这种转换基于收入提升以及耐用消费品保有率到达瓶颈。2025年4月30日习近平主持召开部分省区市“十五五”时期经济社会发展座谈会，提到稳步增加城乡群众收入，研究推出一批均衡性可及性强的民生政策举措，《多措并举扩大服务消费》一文中也提到推动中低收入群体增收减负。我们认为，政策对收入、劳动者权益、社会保障的关注正在提高，“十五五”期间将有更丰富演绎，为服务消费提供更好制度环境，可预期的线索包括： ⚫通过职业培训与继续教育提升劳动者技能；⚫以工代赈（一般和基建强相关，如2025年至今中央下达河北以工代赈资金较去年全年增长135%，背后是河北一季度基建增速41.4%，水利增长2倍），而我国重大基础设施仍有空间）；⚫强化对低收入群体的补助力度（如浙江构建了智能识别风险的算法，当监测家庭发生重大变故、突发疾病、家庭劳动力结构变化时，系统会自动识别，发出预警，提醒工作人员及时处置，开展低收入群体兜底帮扶）； 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 ⚫完善基本养老、医疗、失业保险等体系（云南在促进城乡居民基本养老保险个人缴费的基础上，开展集体补助试点，鼓励试点地区形成差异化补助机制，不缴不补、多缴多补，激励村民提档缴费的同时强化社会保障）； ⚫持续上调最低工资标准（今年近半省份已上调，多数涨幅超前次调整）； ⚫个人所得税抵扣力度加大（去年10月《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》曾明确提及）。 由物到人将是中长期主线，获得感提升提振风险偏好 8月公布的各项数据来看，经济增速如期出现下行压力，仍有一些观点认为，宏观经济对资本市场构成压制，GDP减速之下难以对行情持续性有太多期待，但我们认为，伴随着投资增速放缓与金融资源聚焦，我们正在迎来政策风格从物到人，看点从“大而全”实物投资到体验类服务消费的转变，这有利于风险偏好的改善，具体体现在： 一是政策对热点、难点及时回应，包括房价承压后国务院总理李强8月18日主持召开国务院第九次全体会议强调采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，缴纳社保相关司法解释讨论升温后人民日报发文强调不可误读政策误导公众，等等，均表明信心是当前政策的重要考量，这一特点是投资者风险偏好提升的基础； 二是财政与货币资源更注重“投资于人”，近期育儿补贴和免费学前教育先后落地，标志着中央财政更大力度支持民生的进程进一步开启，未来有诸多想象空间等待兑现，而直达居民端的政策增加将提振居民获得感及对国家治理的预期； 三是政策着力点正在从短期向长期转变，不难发现，即使“十五五”尚未落地，《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》、《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》等着眼于长期动能的文件也已陆续出炉，未来重大项目储备、促进科技发展的机制、推动民生保障的举措都具备想象空间，这也是对风险偏好的支撑。 数据回顾 增长如期放缓，行业亮点更具意义 7月数据中，生产、消费、投资呈现全方位的减速，且幅度大于市场预期，但我们认为，当前数据并不代表增长动能下降，而是产业结构转变、前一年基数提高、抢出口因素消退、PPI仍然较弱（会影响名义值表现）等因素共同作用的结果，展望后续，弱于市场预期的消费有望被增量政策扭转，而投资的下降反而有望通过提振产能利用率来改善未来投资者信心。目前来看，5%仍有望如期完成，同时在“反内卷”引导下，宏观指标对增长的启示意义削弱，对结构的启示意义则相应提升。 “反内卷”优化供给侧，建筑厂房投资减速大于预期，但设备购置仍处于高增区间，后者是企业更注重标准、质量、研发的体现，有助于未来生产效率的提高。总体来看