美国8月非农远不及预期，9月降息已成定局

美国8月非农远不及预期， 9月降息已成定局 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610Email:ying.xu@orientfutures.com 走势评级：美元：震荡报告日期：2025年9月6日 ★美国8月非农远不及预期，9月降息已成定局： 周佳慧宏观策略高级分析师从业资格号：F03117519投资咨询号：Z0022717Email:jiahui.zhou@orientfutures.com 美国8月非农新增就业2.2万人，远低于市场预期的7.5万人，过去12个月平均每月新增12.2万人，劳动力市场继续降温。6月新增就业人数由增加1.4万下修至减少1.3万，7月由7.3万人上修至7.9万人，合计下修2.1万人。失业率回升至4.3%，符合市场预期，劳动参与率小幅回升至62.3%；时薪环比增速0.3%，持平前值，同比增速小幅回落至3.7%，完全符合预期。数据公布后，美元指数和十年期美债收益率快速下行，黄金和美股涨幅扩大。 分行业而言，新增就业主要来自于：教育和医疗保健（4.6万），休闲和酒店业（2.8万），其他服务业（1.2万）。裁员行业数量增加，专业和商业服务、金融、信息技术和批发等行业均出现裁员，关税影响下，生产部门已经连续四个月裁员。联邦政府继续裁员1.6万人，政府裁员的影响继续显现。 总体而言，8月非农显示就业市场继续降温，新增就业远低于预期，失业率小幅抬升，薪资增速和周度工作时长较前值小幅回落，劳动力市场进一步走弱。伴随美联储官员对就业市场的担忧增加，市场降息预期大幅升温，非农公布后完全定价9月降息，甚至开始计价9月降息50bp，预计年内降息75bp。 ★投资建议： 近期美联储官员纷纷表达对就业市场的担忧高过对通胀反弹的担忧，这样一份非农报告完全支持美联储在9月再度开启降息。不过在9月降息之后，通胀回升压力可能较现在进一步抬升，后续降息路径仍有反复博弈空间。而近期降息预期发酵，美联储独立性受损，推动黄金突破前高加速上涨，美债收益率在回落的过程中曲线结构进一步陡峭化，美元继续承压。而对于美股而言，短期降息预期支撑市场风险偏好维持高位，但若后续经济数据广泛走弱，市场仍有可能转向衰退交易，预计美股波动加大。 ★风险提示： 经济下行压力超预期，美联储货币政策宽松不及预期，将引发市场波动加剧。 1、美国8月非农远低于预期，9月降息已成定局 最新公布的美国8月非农新增就业2.2万人，远低于市场预期的7.5万人，过去12个月平均每月新增12.2万人，劳动力市场继续降温。6月新增就业人数由增加1.4万下修至减少1.3万，7月由7.3万人上修至7.9万人，合计下修2.1万人。失业率回升至4.3%，符合市场预期，劳动参与率小幅回升至62.3%；时薪环比增速0.3%，持平前值，同比增速3.7%，较前值小幅回落，完全符合预期。数据公布后，美元指数和十年期美债收益率快速下行，黄金和美股涨幅扩大。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 从细项数据来看，私人服务就业新增6.3万人，较前值回落，主要新增来源中：教育和医疗保健新增4.6万人，休闲和酒店业新增2.8万人，其他服务业业新增1.2万人，零售业新增1万人。裁员行业增加，包括专业和商业服务、金融、信息以及公用事业。政府部门裁员1.6万人，自1月以来联邦政府已累积裁员9.7万人，而带薪休假以及接受补偿金的员工仍被记录为在职员工，政府部门裁员的影响仍将继续显现。 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 教育和医疗行业仍然是服务业新增就业的主要分项，其中医疗行业新增就业3.1万人，低于过去12个月平均水平4.2万人。裁员行业数量增加，就业市场广泛降温。美国8月ISM服务业PMI录得52，经济景气度较前值回升，但是就业指数回落至46.5，处于2024年以来低位，就业市场仍然低迷。 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 生产部门连续4个月减少就业人数，其中8月耐用品生产裁员1.9万人，采矿业裁员6000人，建筑业裁员7000人。8月美国ISM制造业PMI中就业指数录得43.8，目前仍然处于22年以来的低位，仍未有改善迹象。 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 7月职位空缺数回落至718.1万，低于预期和前值。服务业职位空缺数回落，其中教育和医疗行业、零售业以及休闲餐饮行业职位空缺均明显回落，政府部门招聘需求也持续猥琐。生产部门职位空缺数较前值小幅回升，建筑业和制造业职位空缺均有所增加。当前劳动力供需缺口已基本弥合，企业面临的成本压力抬升压缩盈利空间，招聘需求低迷，就业市场需求难以改善。 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 8月薪资增速小幅回落，环比增速维持0.3%，同比增速3.7%，较前值小幅回落，核心通胀回升压力有所缓解，但居民收入水平仍未明显恶化，就业市场仍然具有韧性。分行业来看，生产部门薪资增速有所回升，但服务部门薪资增速普遍回落，尤其是金融、信息以及专业与商业服务这类高新行业。 8月平均每周工时34.2小时，持平前值但略低于预期。仅有制造业和教育及卫生健康服务行业工作时长有所降低，美国经济褐皮书也显示近期美国经济活动并未出现明显波动，经济活动表现尚可。 总体而言，8月非农显示就业市场继续降温，新增就业远低于预期，失业率小幅抬升，薪资增速和周度工作时长较前值小幅回落，劳动力市场进一步走弱。伴随美联储官员对就业市场的担忧增加，市场降息预期大幅升温，完全定价9月降息，甚至开始计价9月降息50bp，预计年内降息75bp。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 2、投资建议 近期美联储官员纷纷表达对就业市场的担忧高过对通胀反弹的担忧，这样一份非农报告完全支持美联储在9月再度开启降息。不过在9月降息之后，通胀回升压力可能进一步抬升，后续降息路径仍有反复博弈空间。而近期降息预期发酵，美联储独立性受损，推动黄金突破前高加速上涨，美债收益率在回落的过程中曲线结构进一步陡峭化，美元继续承压。而对于美股而言，短期降息预期支撑市场风险偏好维持高位，但若后续经济数据广泛走弱，市场仍有可能转向衰退交易，预计美股波动加大。 3、风险提示 经济下行压力超预期，美联储货币政策宽松不及预期，将引发市场波动加剧。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com