美利信（301307）：困境反转兑现中，新业务快速放量

财务分析

• 25H1期间费用率为13%，同比上升1.43个百分点，其中管理费用率6.0%和财务费用率1.1%均有所增长。
• 资产减值损失0.5亿元，主要为存货跌价准备，环比收窄。
• 资产负债率提升至60.2%，短期借款和应付账款规模扩大，反映公司在扩张期对外部资金依赖增强。

汽车零部件业务

• 新能源驱动的核心增长引擎，25H1实现营收12.0亿元，同比+17.6%，主要系公司在新能源汽车领域的深度布局和客户拓展。
• 产品端紧跟“轻量化、集成化”趋势，覆盖电驱、电控、电池包结构件及大型一体化车身结构件等高价值领域。
• 客户端深度绑定全球两大头部新能源车企，切入蔚来、小米、小鹏等国内新势力与Rivian等海外新锐供应链，独家供应小米SUV电驱壳体彰显技术优势。

通信结构件业务

• 技术筑底，静待新周期，25H1实现营收5.6亿元，同比基本持平。
• 25H1毛利率同比下滑6.1pp至4.4%，拖累整体毛利率至7.5%，同比下降3.9个百分点，主要受5G建设周期波动影响。
• 公司掌握应用于高功率基站的可钎焊压铸、液冷散热等前沿技术，技术水平行业领先，与爱立信等老客户保持深度协同开发，25H1进入诺基亚等新客户供应体系。

新兴业务布局

• 储能领域，2025H1切入工业及商业储能电池包外壳业务，进入正浩等头部客户体系。
• 半导体领域，5月新设子公司重庆渝莱昇精密科技，正式布局半导体精密零部件。
• 机器人领域，跟进头部企业需求，推进精密结构件研发适配。
• 多元布局推动公司从汽车零部件供应商向高端精密制造平台型企业转型，长期成长空间广阔。

盈利预测与投资建议

• 选取汽车和通信压铸业务的三家可比公司，2025年三家平均PE 28.46倍。
• 预计2025-2027年EPS分别为0.24/1.04/1.26元。
• 考虑到公司新能源汽车业务进入头部客户供应系统，储能、半导体、机器人新业务打开公司成长空间，建议关注。

风险提示

• 大客户增长不及预期的风险；5G技术开发不及预期、5G基站大客户订单减少的风险；一体化压铸业务进展不及预期的风险；新能源汽车行业需求不及预期的风险；海外客户开发不及预期的风险。